时期将站在景气确定性这一边 兴证战略

一、2026年市场定价的关键矛盾是什么？

我们在《何时吹响反攻号角？》中判别，“短期抵触烈度的更新反而在酝酿两方走向谈判桌的更新契机，谈判才是后续的基准走向，市场反攻的号角往往就在心境最绝望之时悄然吹响”。上周周初情势更新后，随着特朗普两次TACO、双方正式进入谈判阶段，上述观念正在迎来验证。

展望后续，我们维持“短期情势或仍有重复、中期将经过谈判成功更新”的判别。因此，关于市场以后的两大中心担忧：抵触烈度继续失控更新引发的系统性风险、以及高油价形成的经济滞胀甚至衰退风险，或许并非本轮抵触归结的结局。相较于担忧这两种极端绝望情形的出现，我们更要求思索的是：本轮抵触事前，短期内确定性无法回归常态的变量是什么？我们以为，中心在于油价中枢的抬升形成的全球流动性预期变化，及其对市场定价环境带来的深远影响。

我们曾在2026年年度战略·万物竞发中强调，“由估值驱动转向盈利驱动，将是往年A股定价的中心矛盾较去年出现的最大转变”。面前，一方面是“A股难以延续三年拔估值”的历史阅历，另一方面则是PPI新一轮上传周期关于企业盈利修复的支撑。而往年以来，从全球环境来看，一系列标志事情引发的美元强弱和全球流动性预期的变化，正进一步减速市场定价向盈利驱动、确定性驱动切换。

一方面，随着“弱美元”这一曾经主导全球大类资产估值扩张的底层逻辑遭到应战，市场定价因子也逐渐向确定性方向聚焦。过去一年，“弱美元”是主导全球大类资产估值扩张的中心变量。这一绝望预期在往年1月仍在继续发酵，高估值、小市值、盈余股、高坚定为代表的估值扩张方向继续占优。而随着1月底沃什提名引发流动性紧缩预期、2 月底美伊抵触迸发强化石油美元体系，“弱美元”这一全球资产估值扩张的底层逻辑遭到应战，市场定价也逐渐向低估值、红利、绩优、低波等确定性方向聚焦。

另一方面，历史阅历看，供应冲击对油价中枢的影响往往具有肯定继续性，意味着往年市场要求逐渐顺应油价中枢抬升带来的性能环境的变化。复盘历史6轮石油供应冲击，除2022年俄乌抵触因美联储保守加息引发全球衰退、需求大幅走弱外，其他五轮抵触事前，油价中枢均较战前出现系统性抬升，幅度在10%至3倍不等。尽管地缘风险溢价会随着情势降温而回落，但真实的供应冲击推升的原油运输与保险本钱、以及缓慢恢复的产能，使得油价中枢在短期内往往难以回到战前水平。

抵触事前油价中枢的系统性抬升，关于全球央行货币政策途径和流动性预期的影响，或使得往年“拔估值”难以像去年那样顺畅，将成为往年性能环境的一个最关键变化。过去一年，全球资产共享一个流动性宽松的β，面前是全球关键央行共振降息在推进。而往年以来，尤其是高油价冲击事前，各国央行的政策基调清楚转向慎重和张望。可以预见，随着后续油价中枢的系统性抬升，各国央行仍要求更少数据、更终年间来验证其关于经济和通胀的影响，由此带来的边沿趋紧的流动性环境，或使得往年“拔估值”难以像去年那样顺畅，将成为往年性能环境的一个最关键变化。

以后来看，即使上述这一切推演暂未出现，却曾经实真真实地作用在了市场的预期当中。依据我们3月23日至25日针对260+位外乡中心投资机构的基金经理、投研担任人与总量研讨员的考察结果来看，市场关于往年A股预期收益率的散布、以及盈利增速预期的散布，曾经在趋于分歧。这意味着，少数投资者对往年A股估值扩张空间的预期正在收敛，盈利增长将成为往年收益的关键奉献。

因此，关于往年，不只是A股自身牛市二阶段转向盈利驱动的归结法则、以及新一轮PPI上传关于盈利修复的支撑，更是本轮抵触事前油价中枢抬升引发的全球流动性预期的变化，将进一步减速市场定价的关键矛盾从此前的估值扩张，向盈利驱动、确定性驱动切换。这才是我们以为本轮抵触真正给市场留下的、未来很长一段时期内市场要求重复去增强认知、提高注重的逻辑变化。

二、4月：时期将站在景气确定性这一边

关于4月的性能，市场通常上在3月曾经替我们选择了“乱中取胜”确实定性方向。我们统计了美伊抵触以来A股表现居前的细分行业，可以归结为“三个确定性”：

业绩确定性强、景气逻辑过硬的方向：以北美算力链（通讯设备）为代表；

油价中枢上移后，确定性受益的动力替代及多少钱传导方向：新动力产业链（电池、新能车、光伏、风电、电网）、煤炭、公用事业（电力、燃气）、农产品等；

内需、进攻主导确实定性避险方向：银行、食饮、基建等。

展望4月，随着业绩期市场愈加聚焦景气，关于以上三个“确定性”，我们以为时期将站在“景气确定性”这一边。基于此，我们对后续结构上有三个推演：1）关于景气科技和出海链种类，在前期集中定价地缘风险和流动性收紧预期带来的折价后，由于自身具有独立产业趋向、且基本面自身受油价影响较小，业绩期反而有望仰仗独立景气，成为市场逐渐聚焦确实定性方向，更多绩优方向有望表现；2）关于涨价链种类，随着一季度涨价线索大幅增多，全体景气有望失掉财报验证，是科技生长之外一条不容无视的线索，但外部大约率将依据景气出现分化，尤其是关于石油作为本钱带动涨价的种类；3）关于单纯依托避险心境驱动的部分红利和内需种类，假定财报季无法验证景气，后续超额受益大约率将逐渐回落。

三、哪些细分方向值得关注？

首先，刚刚披露的1-2月工业企业盈利数据有望为一季报提供景气线索。1-2月工业企业利润增速改善清楚，由去年底的0.6%优化至15.2%，指向一季报业绩全体有望减速上传。行业层面，我们将工业企业与申万行业相对应，跟踪评价各制造行业景气派（利润增速）变化。从1-2月最新数据来看，一季报有望景气减速的行业关键包括TMT、有色、化工、非金属（建材、非金属资料等）。此外，煤炭、食品制造、造纸、橡胶塑料、石油自然气、纺服、电气机械等行业一季报业绩也有望迎来边沿改善。

细分行业方面，经过年终以来2026年盈利预测上修状况，挑选一季报有望表现较好的方向，关键集中在：

AI：配件（消费电子、通讯设备、元件、计算机设备、通讯设备、电子化学品）、软件（游戏、IT服务）；

先进制造、出海链：新动力（电池、光伏、风电）、军工（航海装备）、机械设备（轨交设备、公用设备、工程机械）、商用车、医疗服务；

周期涨价链：有色、煤炭、钢铁、化工（橡胶）、建材（玻璃玻纤）、航运港口、燃气；

消费&金融：农业、批发、饰品、券商等；

上述细分方向中，结合3月以来涨跌幅，挑选本轮受外部冲击较大的绩优行业，关键集中在：国产算力（半导体）、元件、AI中下游（游戏、消费电子、IT服务）、先进制造（军工、机械、创新药）、周期（有色、化工、钢铁、玻璃玻纤）、服务消费&新消费（批发、饰品、宠物经济）等。

风险提示

经济数据坚定，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期，地缘情势更新等。

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3个一字跌停，顶流基金经理也懵了

康弘药业连吃3个一字跌停，顶流基金经理重仓股遭遇重挫

近日，顶级基金经理董承非、冯柳、刘彦春群体重仓的创新药公司康弘药业（）延续3个买卖日一字跌停，引发市场普遍关注。 按柯潇父子总持股比例计算，三天跌停造成其持股市值缩水约40亿元。 此次暴跌源于公司4月9日晚间发布的公告，宣布中止中心产品康柏西普眼用注射液的全球多中心临床实验，标志着其国际化战略受挫。

一、事情中心：康柏西普临床实验终止的直接冲击

康弘药业的中心产品康柏西普是国际首个自主研发的抗VEGF眼科生物药，关键用于治疗湿性年龄相关性黄斑变性（nAMD）等疾病。 公司曾寄希望于经过全球多中心临床实验（PANDA实验）推进该产品在国际市场获批，进而翻开海外增长空间。 但是，4月9日公告明白表示：

二、顶流基金经理为何群体“踩雷”？

董承非（兴证全球基金）、冯柳（高毅资产）、刘彦春（景顺长城基金）等顶流基金经理此前均将康弘药业列为重仓股，其投资逻辑关键基于：

但是，疫情这一黑天鹅事情彻底打乱了预期：

三、市场连锁反响：医药板块群体承压

康弘药业的暴跌并非孤立事情，近期医药板块频繁出现“一天杀一匹白马”的现象：

市场普遍以为，医药板块的调整反映了两大逻辑：

四、机构观念：短期动摇 vs 常年价值

虽然短期心情低迷，但机构对医药板块的常年看法仍存在分歧：

关于康弘药业，剖析人士以为：

五、投资者启示：如何规避“黑天鹅”？

结语康弘药业的暴跌为市场敲响警钟：即使顶流基金经理也难以完全规避黑天鹅事情。 在注册制推进、机构化水平优化的背景下，投资者需愈加注重风险控制，防止自觉追高，同时坚持对行业基本面的深度研讨。

顶流基金“隐形重仓股”曝光！朱少醒加紧规划这个黄金赛道，谢治宇关注方向也在转变……

年报披露期明星基金经理朱少醒、谢治宇的规划方向逐渐明晰，朱少醒聚焦汽车电子范围，谢治宇关注光伏、数控机床等新兴产业，且二人均积极调研相关企业。 详细如下：

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