暴跌5倍！智谱 MINIMAX引爆港股IPO 破发率创新低

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昨天，港股迎来了2026年一季度最后两家IPO——铜徒弟和傅里叶。

值得留意的是，这两家公司上市首日的表现分化极大，傅里叶以100%的涨幅跻身一季度新股上市首日涨幅榜前十，铜徒弟最终以49.17%的跌幅成为往年一季度首日表现最差的新股。

或许这也意味着，2026年港股IPO将会迎来一个全新的局面。

接上去让我们一同来看看一季度港股IPO的详细状况。

2026年一季度，港股一共迎来40只新股上市（其中岚图汽车经过引见上市方式，未发行新股），较2025年一季度的16家增长了150%；新股首发募集资金累计约1099.26亿港元，曾经逾越了2022年全年的1032亿港元，更是远高于2023年和2024年全年。

从各月的表现来看，往年1-3月IPO首发募资金额区分为423亿港元、501亿港元、175亿港元，上市新股数量区分为13家、11家、16家，均远高于去年同期。

2026年一季度，港股IPO募资金额排名前3的新股区分是牧原股份、东鹏饮料、澜起科技，区分募资120.99亿港元、110.99亿港元、80.99亿港元，这3家公司都是A+H双重上市。

此外，壁仞科技、大族数控、MINIMAX-W、兆易创新、豪威集团、智谱的募资规模也都在50亿港元以上。

当然，也有少数公司募资金额较小，例如，BBSB INTL的募资金额仅0.75亿港元。

按同花顺一级行业来划分，2026年一季度在港股上市的39家企业中（未包括岚图汽车），来自信息科技行业的新股数量最多，为22家，占总数量的56.41%，募资金额为658.69亿港元，占总金额的67.79%。

其次是消费品行业，非日常和日常消费品算计上市了7家公司。

从上市首日涨跌幅表现来看，往年在港股上市的40只新股中，共33家在上市首日收涨，2家收平，5家收跌；上市首日破发率为12.5%，较2025年的27.4%进一步降低，创下了自2017年以来最低的破发率。

从趋向来看，2021年创下45.7%的破发率高峰，尔后几年破发率全体趋向有所降低。

当然，2026年仅过去了一个季度，后续表现还有待观察。

从个股表现来看，往年一季度有6家新股上市首日涨幅逾越了1倍，包括海致科技集团、极视角、德适-B、MINIMAX-W、乐欣户外、傅里叶，其中海致科技集团以242.2%的涨幅录得往年上市首日涨幅榜冠军。

大部分新股在上市后经过耐久的表现后，普遍走势偏弱，但是智谱和MINIMAX-W给出了不一样的范本。

智谱和MINIMAX-W这两家大模型公司在往年1月前后脚登陆港股，上市首日区分下跌13.17%、109.09%，尔后继续坚持下跌趋向。截至3月31日，两家公司的累计涨幅都抵达了5倍左右。

今天，智谱更是再度大涨31%，市值迈入4000亿港元大关。

不过，也有公司表现不如人意，除铜徒弟收跌49.17%以外，还有优乐赛共享、泽景股份首日收盘也跌了30%以上。

除上市数量和募资金额大幅介入外，往年港股IPO的认购也十分火爆：共有21家公司的地下出售认购倍数逾越了1000倍。

其中，BBSB INTL由于发行规模较小，地下出售有效认购倍数逾越了1万倍；优乐赛共享、海致科技集团、华沿机器人的地下出售认购倍数则均逾越了5000倍，热度较去年有过之而无不及。

港股打新的中签率分化比拟大，仅豪威集团和牧原股份两家公司的一手中签率抵达100%，8家公司的一手中签率在10%至30%之间，其他29家新股的一手中签率都有余10%，较去年清楚降低。

往年地下出售部分中签率降低的要素在于，港交所在2025年8月实施了IPO出售与定价机制改造，强化了专业投资者在新股定价中的话语权。8月新规支持新上市开放人选择机制A或机制B，作为初次地下招股出售的分配机制。

机制A下，地下认购的初始分配份额设定为5%，最高回拨下限从50%下调至35%。

机制B下，引入新的机制选项，要求发行人事前选定一个分配至地下认购部分的比例，下限为出售股份的10%（下限为60%），并无回拨机制。机制B下分配至地下认购部分的最大百分比由原倡议的50%上调至60%。

新规实施后上市的新股绝大少数采纳了机制B，并且大部分公司将分配至地下认购部分的比例确定为下限10%，面向集团投资者的配售比例相对较低，因此也提高了集团投资者介入港股打新的门槛。

基石方面，往年上市的39家公司（不含岚图汽车）中，有35家公司引入了基石投资人，其中智谱、MINIMAX-W、壁仞科技、牧原股份的基石占比逾越了50%；优乐赛共享、德适-B、傅里叶、凯乐士科技则没有引入基石。

值得留意的是，A+H上市的热度从去年连续至今。据不完全统计，截至3月31日，年内已有15家A股公司成功在港二次上市，占比逾越37%。

此外，年内还有100余家A股上市公司处于赴港上市的不同阶段。

港交所网站显示，2026年一季度，港交所受理的新开放企业约190家，截至2025年年底未处置完的现有开放及重新开放共371家。

截至3月31日，已获上市委员会赞同、待上市的企业有17家，处置中的企业有409家。

去年以来的IPO热潮也引发了投资人对大额解禁的关注。

依照港交所规则，基石投资者惯例锁活期为6个月，控股股东锁活期为6至12个月。这也就意味着，近两年的上市高峰将对应着滞后半年至一年的解禁高峰期，2026年全年总解禁规模估量将超1.6万亿港元。

另外，还有几个月份的解禁市值逾越1000亿港元，包括：7月的2480亿港元、12月的1760亿港元、3月的1361亿港元、6月的1110亿港元以及10月的1150亿港元。

政策方面，往年一季度最受关注的政策莫过于港交所拟扩展保密开放范围。

3月13日，港交所刊发《咨询文件》，就一系列有关优化香港上市机制竞争力的倡议讯问市场意见，关键措施包括优化不同投票权上市规则，以及便利在海外上市的发行人来港上市等。咨询期8周，至5月8日完毕。

其中在以保密方式提交上市开放方面，由保密提交上市开放的选项仅限于合资历的第二上市开放人、生物科技公司及特专科技公司，或普通状况下取得豁免的公司，倡议放宽至一切新开放人都可选择以保密方式提交上市开放。

据港媒近期信息，香港财政司司长陈茂波表示，政府努力于坚持IPO的微弱势头，首要义务是确保有源源不绝的优质发行人到来香港。香港IPO发行量在2025年创下四年新高，而往年末尾势头继续微弱。

陈茂波在强调IPO市场关键性的同时，亦肯定确保由优质发行人主导市场。他表示，吸引资金来港并非疑问，去年已有大规模资金的净流入。但是声誉、信任及市场决计是IPO市场的中心，因此在处置上市开放时将继续坚持十分慎重兼且慎重的态度。

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一、商业形式差异

二、财务表现与中心应战

三、行业启示两家公司的途径差异反映了中国大模型企业的两种包围方向：B端服务依赖机构客户，短期现金流稳如泰山但常年受限于交付形式与客户集中度；C端运行需规模化用户基础，但需平衡算力本钱与获客效率。未来，大模型公司需回答中心疑问：如何平衡技术投入与商业化变现？B端服务的常年价值与C端运行的规模化报答，哪条途径更能穿越周期？