春季躁动延迟启动 李立峰 张海燕 牛市格式照旧未改 (春季躁动是什么意思,no_ai_sug:false}],slid:45456667346070,queryid:0x1d42957b4828496)

投资要点

市场回想：本周（2025/12/29-2026/1/2）韩国、港股恒生科技指数、中国加权指数领涨全球，美股三大股指领跌。A股方面，周期、生长板块表现较好，一级行业中石化、、领涨；公用事业跌幅居前。元旦后首个买卖日（1月2日），港股迎来“开门红”，恒生科技指数单日大涨4%，其中、AI、互联网巨头方向大涨，显示市场风险偏好回暖。方面，本周基本金属、原油下跌，贵金属，其中COMEX、COMEX区分6.39%、4.63%。外汇方面，离岸人民币兑美元汇率继续走强，周五升破6.97。

市场展望 ：春季躁动延迟，牛市格式照旧未改。 2026年是多个正面要素叠加的“大年”，牛市基础仍扎实，且春季躁动已延迟归结：一是微观政策周期来看，2026年作为十五五末尾之年，多部门正密集出台配套产业政策和投资规划，同时财政货币政策的协同发力，为市场营建了友好的流动性环境；二是资金层面，12月以股票型ETF为代表的机构资金发生抢跑，后续资金“开门红”叠加汇率升值驱动下外资回流，增量资金入市有望强化春季行情趋向；三是基本面预期与产业周期来看，随着PPI降幅收窄，估量2026年企业盈利进入平和复苏通道，对盈利拐点的博弈将成为行情的关键支撑。

以下几个方面是近期市场关注的重点：

一、海外方面，美联储新主席人选成为本月焦点。美联储12月议息会议纪要显示，少数官员支持进一步降息，但政策途径对立清楚。部分官员以为12月降息后，目的利率区间或需在一段时期内坚持不变，12月点阵图预测美联储在2026年仅降息一次性性。目前来看，1月份美联储神出鬼没的概率较大，CME联储观察显示1月降息概率仅为17%。后续市场将聚焦在美联储新主席人选，预测平台显示哈塞特和沃什为关键候选人，二者均地下表态支持进一步降息，其中哈塞特主张更保守的降息，沃什在资产负债表疑问上更偏鹰派。若哈塞特中选，短期海外货币宽松预期或许进一步强化。

二、12月制造业与非制造业PMI均回到扩张区间，为春季行情提供基本面支撑。2025年12月制造业PMI录得50.1%，为4月以来初次回到扩张区间；分项来看，消费和新订单指数区分录得51.7%和50.8%，均较上月环比大幅上传，显示产需两端均出现改善。12月非制造业PMI录得50.2%，比上月上升0.7个百分点，重返扩张区间；分项来看，业PMI录得52.8%，为下半年以来初次回到扩张区间，反映政策性金融工具落地显效构成实物任务量；12月服务业PMI录得49.7%，后续随着春节假期消费的开释，服务业景气派有望连续上升。

三、政策组合拳靠前、精准发力，有效提振市场风险偏好。1）发改委下达2026年延迟批“两重”树立项目清单和中央预算内投资方案，算计约2950亿元；2）2026年“两新”政策连续并优化，首批625亿元补贴资金延迟下达；3）2026年新增中央债限额继续延迟下达；4）范围，集团销售住房增值税新政、北京优化政策放宽非京籍家庭购房条件等，下降居民买卖本钱。此外，《求是》发文改善和稳如泰山房地产市场预期，文章提到“要尽或许缩短房地产调整时期，政策力度要契合市场预期，政策要一次性性性给足，不能采取添油战术，形成市场与政策堕入博弈外形”，后续稳地产增量政策有或许继续出台。2026年作为十五五末尾之年，多部门正密集出台配套产业政策和投资规划，这将为市场提供明晰的中终年主题投资主线；同时财政货币政策的协同发力，为市场营建了友好的流动性环境。

四、机构资金抢跑后，增量保险资金等“开门红”有望强化行情趋向。12月以来，以股票型ETF为代表的机构资金出现大幅净流入，关键流向A500相关ETF，显示国际机构抢跑春季躁动行情。往后看，年终是保险资金“开门红”规划期，在政策预期向好的背景下，增量资金入场志愿较强。与此同时，人民币汇率稳中有升吸引外资回流A股、港股市场，“人民币资产”面临新一轮的“资产重估”。此外，年终体系信贷投放通常较为积极，亦有利于改善实体经济和企业流动性预期。

行业性能上，倡议关注新兴生长和反内卷周期机遇。1）受益产业政策支持的生长主题，如AI算力链、AI运转、、国产替代、、等；2）受益于“反内卷”与涨价方向，如、、等。

■风险提醒： 全球经济超预期坚定、政策落地不及预期、海外流动性风险，地缘政治风险等。

市场回想

资金面与流动性

A股估值与风险溢价

文中 报告节选自研讨所已地下公布研讨报告，详细报告内容及相关风险提醒等详见完整版报 告。

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