国际挖机升级周期逐渐启动 非挖板块有望逐渐复苏 浙商证券

智通财经得知，公布研报称，2015年为上轮周期底点，依照8-10年升级周期，挖机国际升级周期逐渐启动;本轮周期有望受益于农林、市政需求驱动小微挖需求增长，我国主机厂在范围继续打破及水利需求带来的大挖及超大挖需求;雅下水电、新藏铁路等项目有望拉动内需。工程、机械等升级周期逐渐启动;、等需求有望带开工程起重机增长;搅拌车电动化有望带动混凝土机械增长。

浙商证券关键观念如下：

外销复苏由挖机逐渐传导至非挖板块

1)外销：2025年增速：履带起重机(+33%)>装载机(+22%)>(+18%)>(+13%)>随车起重机(+8%)>汽车起重机(+1%)>空中任务平台(-42%)>塔式起重机(-50%)。2)外销：2025年增速：履带起重机(+29%)>随车起重机(+22.2%)>塔式起重机(+21.9%)>挖掘机(+16%)>装载机(+15%)>叉车(+13%)>汽车起重机(+1%)>空中任务平台(-16%)。

工程机械业绩连续增长态势

2025年前三季度，五大主机厂归母净利润增速：五大主机厂26%、47%、25%、16%、12%、10%;中心零部件龙头业绩受益于挖机周期回暖，前三季度归母净利润同比增长16%;叉车、、、归母净利润增速区分为11%、-5%、5%、9%。

2026年工程机械展望：出口景气连续(需求旺盛，欧美有望改善)

海外市场展望：一带一路需求旺盛、欧美市场景气恢复、龙头公司海外市占率优化。

1)一带一路：受益城镇化与工业化带来的基建地产需求，“一带一路”区域需求有望加快增长。2025年“一带一路”工程机械设备及零部件出口额同比增长20%，占总出口额的66%。关键金属多少钱维持高位，海外矿业需求有望坚持景气。2025年以来金、银、铜现货多少钱下跌75%、141%、40%。

2)欧美市场：欧美步入降息周期有望带动欧美市场下游工程机械市场需求复苏。

3)市占率优化：我国工程机械龙头海外市占率继续优化。据KHL，2024年全球Top50工程机械制造商总销售额2376亿美元，其中徐工机械/三一重工/中联重科市占率区分为5.4%/4.6%/2.4%(算计12.4%)，未来优化空间大。

投资倡议

重点引见：恒立液压、中联重科、徐工机械、三一重工、山推股份、柳工、杭叉集团、安徽合力、中力股份等。

风险提醒： 基建、地产等投资不及预期;制造业、业恢复不及预期;海外贸易摩擦风险。

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山东矿机、鞍重股份涨停，机械ETF（516960）涨超2.5%

山东矿机、鞍重股份涨停及机械ETF（）下跌关键受基建政策预期和行业需求改善驱动，机械板块短期心情升温，但需关注政策落地节拍和行业数据验证。

一、中心驱动要素：基建政策预期强化 二、行业数据与心情支撑 三、潜在风险与关注点 四、投资建议

总结：以后机械板块下跌是基建政策预期与行业需求改善共同作用的结果，短期心情占主导，但需警觉政策落地不及预期或行业数据重复的风险。 建议结合政策节拍与行业数据变化，灵敏调整仓位。

千亿支出规模后，三一重工的危与机

因近年来盈利才干陡增，三一重工被部分网友戏称为“机械茅台”，但是随着近期“茅指数”的不时回调，公司常年投资价值被再次审视。

从公司业务来看，三一的关键营收来自开掘机、混凝土机械以及起重机，各占37.91%、27.46%和19.17%。 其中，近年来开掘机的占比不时参与，从10年缺乏20%到20年的37.91%，成为公司近年来业绩增长的关键动力。

反映到财报上，内行业需求旺盛的背景下，公司的前三季度营收和净利润同比增长了24.26%和34.69%，净利率优化至17.44%，相较同期增长了1.44个百分点。 在营收、利润以及盈利质量均优化下，公司的股价也从年终的16.87元一路下跌至41.58元，涨幅高达146.47%。

一位机构投资者表示，三一重工自2019年来的继续下跌，理想上由多方面要素推进。 首先，由于11年基建投资高峰期少量的开掘机在阅历了8-9年的生命周期后迎来了换机需求高峰期，同时小挖的需求在工程路途树立和旧改的背景下也迎来了高速增长。 其次，公司取消了以往的融资租赁形式，盈利质量优化。 此外，国产品牌占比不时参与，国际市场国产替代趋向下，市占率不时攀升叠加微观经济周期在19年下半年末尾不时恢复也为公司的增长带来了动力。

那么，进入千亿支出规模后的三一重工，能否继续具有常年投资价值，公司未来开展又面临了哪些危与机？

周期步入顶点，产品力成中心

从微观周期来看，在疫情逐渐恢复后，政策方面对投资、财政金融等方面或将变得中性，未来微观经济增长“重质轻量”的小气向并不会改动。 而从换机周期来看，开掘机的换机周期为8-9年，而上一轮的基建投资高峰在2011年，2021年末尾，换机的需求也将逐渐降低。 一位业内人士表示，2011-2020年时期，中国全体固定资产投资总额、基建投资总额、房地产投资总额增速总体在继续减速，三一重工过去几年享用了行业“商业形式”转变的红利，但需求放缓的风险仍是绕不开的疑问。

不过，在一位机构投资者看来，三一重工仍能吃到“人工替代”的行业红利。 由于人力本钱的不时参与，小挖和微挖在农场、果园等场景运行有望参与。 装载机方面，随着排放规范驱严，国四的行将实施，装载机的经常使用本钱参与催生了小挖对装载机的替代需求。 三一重工在产品新陈代谢方向正在不时满足上述需求。 例如，微挖方面，继SY16在果园、农场等方面需求取得较高返乡后，公司又推出了SY26，用于果园、天地拓荒等场景。

但是，在小吨位开掘机方面，虽然增长前景可观，但利润状况却并不理想。 在18年以后，多少钱战愈加剧烈，小型开掘机降幅达40%，毛利下滑的同时，行业的竞争也透支了未来的需求，企业的盈亏平衡点上升，只要大规模消费的企业能盈利，小企业大多盈余。 所以，虽然增量空间依然存在，但是公司未来更多要求依托自身的规模优势，应用零部件外乡化的趋向增强本钱管控，在小企业难以生活的背景下，启动行业整合。

此外，数字化控制也是公司近年来提高效率，降低本钱的关键举措。 据浙商证券表示，在数字化更新后，三一集团数控设备的应用率从25%-30%优化到了75%-80%，一台设备的效益约等于过去的3台设备。 目前，总设备数量已增加至6000台。 未来三到五年，三一集团方案将产业工人从 名减到3000名，将工程师从3000名优化到名。

公司的上述努力已部分反映在财务报表上，18年-20年三季度公司的销售费率从7.97%降低至5.77%，控制费率从3.67%降低至2.34%，19年毛利率为32.7%，行业竞争者卡特彼勒、中联重科和徐工区分为32%、30%和18%，总资产周转率从0.85上升至0.92。 人均创收和人均创利方面，410万和62万，从09年缺乏卡特和小松的1/3到反超竞争者。

控制优势能否助公司切入国际市场？

在市占率的优化方面，国际市场三一重工开掘机的市占率达27%，远超国际品牌的柳工和徐工的8%和10%。 由于相较于徐工和柳工的中央国资委背景，三一重工的民营背景使其在决策层面和服务层面都更具优势。 对此，华安证券的调研显示，在江苏省、山东省等一级经销商公司的人员结构来看，总人数中服务人员占50%，公司经过服务树立和客户的强黏性，提高信任度和满意度，进而拥有良好口碑。

但是，随着国际市场不时饱和，三一重工行业市占率的优化速度将不时降低，而海外市场的吸引力或将更大。

相关数据显示，开掘机市场除中国外的新兴市场规模约为二三十万台，而中国目前出口仅不到10万台，而公司在国外的市占率依然缺乏5%，具有庞大的优化空间。 公司近年来也将国际化战略作为重点的方向，由此国际化能否成功对公司未来开展至关关键。 目前，公司关键出口对象为西北亚的开展中国度，但是就新增容量超1万台的国度中，8个为欧美等兴旺国度，开展中国度关键为印度和印尼。

不过，市场最大的北美地域进入壁垒极高，主流品牌卡特、小松等占据庞大的份额。 并且各个州的状况不同造成销售网络树立困难，竞争压力庞大，目前国际在北美的市占率缺乏1%，且仍未见到清楚的增长趋向。

目前看，三一的产品相比于卡特、小松等企业，公司在渠道、市占率和品牌认知度上均缺乏优势。 不过，随着发起机、液压件等中心零部件外乡化趋向下，公司有望仰仗本钱优势树立一定的竞争优势。 此外，公司近年来的研发投入也维持在5%-8%左右，高于卡特的3%，在研发方面，公司处于追逐形态。 在服务方面，公司在国际曾经具有较好的优势，目前国外的服务团队仍在起步阶段，未来国际化的规划不只要求依托卖设备，服务才干也是关键。

一位机构投资者表示，三一重工在公司控制、产品力及服务才干上均有较强的竞争优势，未来对国际大牌足以形成要挟。 “但从投资者的角度，三一重工所处的工程机械行业是周期性行业，因此公司业绩难免受微观经济周期动摇的影响，这使得公司与贵州茅台的可比性不大”。

中联重科：2022年海外支出增长超七成，引领工程机械新动力化开展

中联重科2022年成功海外支出大幅增长，并在工程机械新动力化范围取得清楚进度，新兴板块与海外业务成为中心增长动能。

一、海外业务虚现跨越式增长

2022年，中联重科境外支出达99.92亿元，同比增长72.6%，在总营收中占比优化至24%，同比优化15.38个百分点。这一增长得益于全球市场的高景气需求及公司本地化战略的深化：

二、新兴板块成为增长新引擎

公司减速规划工程机械、农业机械+智慧农业、修建新资料三大板块，新兴业务支出占比清楚优化：

三、新动力化引领行业技术革新

中联重科在新动力范围成功多维度创新，片面打通锂电、电驱、氢能三条技术链：

四、研发与国际化战略获机构认可

浙商证券研报指出，中联重科坚持高研发投入与国际化开展，未来海外支出占比有望进一步优化，有效平滑国际行业周期动摇。 2022年，公司维持10年以上高质量发明专利数量进入全国企业百强榜单（工程机械行业独一中选），在“三化”技术（绿色化、数字化、智能化）范围开放专利1017件，其中绿色化技术专利占比近半，凸显技术抢先优势。

总结

中联重科经过海外业务本地化规划、新兴板块多元化拓展及新动力技术全链条打破，构建了高质量增长形式。 2023年，公司方案继续深化国际化战略，推进海外支出高速增长，同时以新动力化引领行业技术更新，安全全球工程机械范围抢先位置。