中心单品增速放缓 东鹏饮料营收破200亿 重金押渠道能否驱动终年增长

近日，东鹏饮料（605499.SH，09980.HK）发布2025年业绩报告，公司全年成功营业支出208.75亿元，同比增长31.80%；归母净利润44.15亿元，同比增长32.72%。

对比2024年同期，公司营收和净利润增速均发生回落。上年同期公司营收、净利润增速区分为40.63%、63.09%。

从产品结构来看，东鹏饮料“1+6”多品类战略取得肯定成效，但支出仍关键依赖中心大单品。报告期内，“东鹏特饮”成功营收155.99亿元，营收奉献率达74.72%。据尼尔森IQ数据，2025年东鹏特饮在国际能量饮料市场的销售量占比优化至51.6%，延续五年位居行业第一；电解质饮料“东鹏补水啦”成功营收32.74亿元，占比由2024年的9.45%优化至15.70%；其他饮料的营业支出为19.86亿元，同比增长94.08%，其中“果之茶”“东鹏大咖”等单品营收打破5亿元。

纵向对比来看，三大产品线支出增速均出现放缓趋向，被视作第二增长曲线的“东鹏补水啦”增速下滑最为清楚。2025年，东鹏特饮营收增速从2024年的28.49%下滑至17.25%，其中第四季度同比仅增长8.5%，低于上年同期的19.43%。“东鹏补水啦”及其他饮料的支出增速则区分从2024年的280.37%和103.19%回落至118.99%和94.08%。

毛利率方面，2025年公司全体毛利率同比优化0.1%至44.92%。其中，东鹏特饮毛利率同比优化2.54%至50.79%；“东鹏补水啦”毛利率同比优化5.05%至34.77%；其他饮料毛利率则同比降低6.74%至15.53%。后两者支出占比的优化，拉低了全体的毛利率，反映出增量业务的盈利效率低于中心业务，增长质量有待优化。

综合财报数据剖析，“东鹏补水啦”等新品类的加快起量，更多依赖于由3400余家经销商和超450万个终端网点构建的弱小渠道网络，以及返利促销等营销手段。这种依赖渠道和多少钱补贴的增长方式，其可继续性尚需时期检验。

2025年，公司销售费用达34.05亿元，同比增长27.0%。其中，渠道推行费用达12.26亿元，同比介入57.5%，清楚高于营收及净利润增幅，关键为公司介入冰柜投入所致。职工薪酬支出涨幅为23.04%，关键是公司销售人员人数介入所致。

与之构成对比的是，公司2025年研发费用为6634万元，同比介入5.85%，远低于销售费用增速，占营收的比重仅为0.32%。在饮料行业瘦弱化、性能化、特性化创新减速的趋向下，研发投入有余或许形成公司在产品配方更新、新品类创新等方面逐渐落后于竞争对手。

财务数据还反映出渠道端的潜在压力。2025年末，公司合同负债从期初的47.61亿元增至59.74亿元，但增量一切来自“应酬销售返利与折扣”，该项金额从18.64亿元攀升至31.85亿元，增幅达70.93%；而代表经销商主动打款志愿的“预收货款”则从28.97亿元下滑至27.89亿元，同时公司还在其他应酬款中确认了2.63亿元的应酬销售返利与折扣。这一变化标明，公司对经销商的返利补贴力度继续加大，但经销商的主动备货志愿有所削弱，渠道压力正在逐渐显现。

据国度统计局数据，2025年全年饮料类批发总额抵达3,295亿元，同比增长1%。处于低速生长的饮料行业已进入存量竞争加剧、增量创新减速的展开阶段。国际头部品牌仰仗资本、品牌优点安全市场位置，外乡新兴品牌则聚焦细分赛道成功差异化打破，市场竞争日趋剧烈。

关于东鹏饮料而言，中心单品东鹏特饮已成为销量市占率超50%的“超级大单品”，高基数下想要维持以往的高增长，难度进一步攀升。而新品类则面临赛道拥堵、盈利效率有余等疑问，也给公司后续增长带来了不确定性。若想成功继续稳健展开，公司需进一步优化产品结构，加大研发投入强化创新才干，同时降低对渠道返利的依赖，构建更为瘦弱可继续的增长方式。

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