增资差异看待 金星啤酒IPO因 被质问 实控人每股1元 经销商每股18元

冲刺港股“中式精酿第一股”的金星啤酒，正面临IPO前夕的严厉合规拷问，上市之路或添变数。

近日，中国证监会国际司公布《境外发行上市备案补充资料要求》，对金星啤酒的境外上市备案收回补充资料的要求，公司历次增资定价、股权转让、员工处分方案合规性等六大疑问被监管追问。

1月13日，金星啤酒向港交所递交主板上市开放，“金星毛尖”茶啤大单品的爆火，推进这家河南外乡酒厂走向资本市场的大门，这已是其第三次冲击IPO。依照规则，公司需在30日外向监管层补充说明多项法律事项。

实控人以1元/股增资

金星啤酒的资本结构和增资定价，是监管关注的重点。

从股权结构来看，金星啤酒是典型的家族企业。招股书显示，公司开创人、实控人张铁山与其子张峰经过直接及直接方式，算计持有公司约93.45%的股权。

公司于2024年—2025年成功三次增资，发生“同批增资不同价”，实控人家族以1元/股的低价认购、对员工平台的多少钱是6元/股、对经销商则是18元/股，悬殊的差异化定价引发市场关注。

详细来看，2025年9月，张铁山以2000万元的多少钱认购公司2000万股；张峰以1800万元认购1800万股，对应每股多少钱仅1元。而由员工和开创人家族的亲友持股平台“万财合”，算计以7200万元认购了1200万股，平均6元/股。

2025年12月，金星啤酒成功第三轮增资，公司经销商的代表平台“万财合五号”以1800万元的多少钱认购100万股，平均18元/股。

短短3个月时期，外部认股多少钱从6元/股涨至18元/股，估值翻3倍。

若以18元的市场价计算，张氏父子2025年9月以1元/股认购的3800万股股份，仅三个月就升值为6.84亿元，账面浮盈超6亿元。

对此，证监会要求金星啤酒说明新增股东入股的定价依据，特地是提交上市备案前12个月内新增股东的入股多少钱、与同期增资定价差异要素及其合理性，能否存在利益保送；员工处分方案的介入人员能否为公司员工、入股多少钱和公允性，假定有外部人员，要求公司说明入股要素、背景及资金来源，能否存在利益保送。

要求留意的是，金星啤酒在递交招股书行启动了三次突击分红，被市场质疑为利益保送、“延迟套现”。

2025年，公司累计三次向股东派息1.02亿元、1.27亿元、1亿元，共分红3.29亿元，这一金额超公司当年前三季度的净利润总额（3.05亿元），是2024年净利润（1.25亿元）的2.6倍。“清仓式分红”的面前，是高度集中的股权架构，意味着这些分红绝大部分流向开创人家族的口袋。

依赖大单品

监管层关注合规的同时，市场也在重新审视金星啤酒的商业方式。

金星啤酒的中心产品为中式精酿啤酒，随着“金星毛尖”大单品的爆火，2023年至2025年前三季度，公司营收从3.56亿元飙升至11.09亿元，净利润从1220万元暴跌至3.05亿元。

以批发额计算，截至2025年第三季度，金星啤酒已是中国精酿啤酒第三大企业、风味精酿啤酒第一，市占率为14.6%，精酿业务奉献公司总支出的78.1%。

这也暴显露金星啤酒的业务短板。

从营收结构来看，公司高度依赖中式精酿业务，传统啤酒（包括1982原浆、纯生等）销售额大幅下滑，占比继续萎缩，“单条腿走路”风险清楚。

近期正值年报窗口期，从业绩表现来看，对大单品依赖水平较高的企业抗风险才干较弱，容易在市场竞争中被抢走份额。

对金星啤酒而言，应战曾经发生。

另外，可以留意的是，“茶啤”赛道已进入红海阶段，、、百威等行业巨头纷繁涌入，仰仗成熟的供应链与渠道资源抢占市场。

并且，由于国际对精酿啤酒尚无明白规范、对工艺规范、酒厂消费规模与产权归属也不作明白要求，小品牌和盒马、永辉等渠道商的自有品牌遍地开花，“多少钱战”冒头，1L多少钱低至6.9元，将对金星啤酒业绩增长的可继续性带来应战。

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