找到真正稳中向上的节拍 茅台的 短跑思想

4月16日晚，公布2025年年报。报告显示，2025年公司成功营业总支出1720.54亿元，利润总额1147.55亿元，归母净利润823.20亿元。

数据一出，市场观念立刻分化为两派。

这场争论面前，真正值得思索的其实是一个更实质的疑问：当行业龙头主动“降速求质”，它终究在丢弃什么，又在谋划什么？

答案就藏在年报的字里行间。

有业内人士以为，短期增速虽有坚定，但拉长周期看，茅台的价值内核成功了一次性性关键切换。它并没有失去价值，只是换了一种身份——从高生长龙头，逐渐转向依托稳如泰山分红、优质现金流支撑的红利型蓝筹。往后看，茅台更或许以平和、稳健的姿态前行。

基本盘稳如磐石

先看中心数据。2025年，茅台酒成功营收1465.00亿元，同比微增0.39%，销量约4.68万吨，同比增长0.73%——在整个行业规模以上产量已延续第九年下滑、前三季度A股白酒上市公司营收全体下滑近6%的背景下，这一数据可谓稳健。茅台酱香系列酒同步发力，营收222.75亿元，销量约3.84万吨，同比增长3.88%，护城河作用继续彰显。

所谓“基业长青”，从不在于每个季度都高歌猛进。著名投资巨匠霍华德·马克斯曾说：“最关键的不是进攻，而是防卫。”茅台正在践行这种防卫智慧。

理想上，茅台2025年的调整并非主动，而是一场主动且深远的战略转身。回想过去两年，从2024年逐季放缓的增长，到2025年延续多个季度的增速下滑，茅台没有选择向经销商压货保增长，而是随着消费转向坚决推行“三个转型”——客群、场景、服务和“三端改造”——产品端、渠道端、终端，来更好地服务消费者。

茅台自2025年2月起，深化16个省区调研，与超1700家渠道商谋展开，累计展开超5000家团购客户，展开各类活动超29000余场，一系列扎实举措有效稳住了茅台酒市场的基本面。在多少钱体系上，茅台构建“随行就市、相对颠簸”的多少钱灵敏调零件制，并提出运营方式向“自售+经销+代售+寄售”多维协同的营销体系转变，坚决遵照市场客观法则。

从年报中的渠道端数据来看，公司直销渠道（自营和“i 茅台”等平台渠道）支出达845亿元；批发代理渠道（社会经销商、商超、电商等渠道）支出为842亿元。有媒体报道指出，这表现了茅台正派过迷信合理调理不同渠道投放，构建直销与批发协同互补的良好展开格式，有效抵御了市场风险，让企业展开愈加稳健。

正如巴菲特所言：“当潮水退去，才知道谁在裸泳。”行业涨潮之际，茅台的基本盘厚度经得起审视。

市值控制体系成型

假定说业绩是茅台的底牌，那么市值控制就是它向资本市场递出的新名片。

2025年，茅台真正成功了市值控制的制度化拼图：全年估量派发现金红利650.33亿元，占归母净利润79%，分红比例较上年优化4个百分点。回想茅台上市以来的分红史，累计现金分红已达4011.46亿元，无论是在分红比例、总额还是每股派现上，在A股市场都是表现亮眼的那一个。

更值得关注的是，茅台已明白2024—2026年每年分红比例不低于净利润75% ，并采取“年度+中期”分配方式。对投资者而言，高比例的分红，是实真真实的真金。

这在当下的微观环境中价值几何？以年报公布当日茅台股价约1462元计算，对应股息率约3.53%。在以后利率下行周期中，这肯定价关于终年资金而言具有相当的吸引力。茅台正在逐突变成一个具有稳如泰山现金分红收益的价值投资标的。

与此同时，茅台在回购端相同举措频频。2025年内启动两轮注销式回购，截至2026年3月底累计回购472万股，直接增加总股本，在盈利水平不变的状况下优化每股收益。茅台集团也累计增持约207.14万股，持股比例升至54.40%，大股东用约30亿元真金白银向市场传递了坚决决计。

“以前买茅台看的是股价涨跌，以后买茅台看的是分红收益。”这句市场人士的点评，精准道出了茅台身份转变的实质。

再看现金流这一权衡企业抗风险才干的中心标尺。截至2025年末，贵州茅台现金余额达1264.26亿元，充沛的流动性构成了其应对行业不确定性的中心保证。行业普遍面临库存高企、动销疲软的困境，而茅台仰仗千亿级现金贮藏，能够冷静应对市场化改造、国际化规划等战略性投入。

投资拼到最后，拼的是确定性。真正好的生意方式应该具有自我造血才干来支持企业，茅台如今的一切表现，都指向这一“确定性”，那便是从过去高增长的不确定走向如今的灵敏稳如泰山确实定性。它以零有息负债、高现金贮藏的财务结构，为自身继续运营构筑了厚实的防火墙。

市场化改造减速，片面向“C”

假定说业绩是过去时，那么改造才是未来时。

茅台在年报中开释出的最大信号，是片面市场化改造的决计无法逆转。围绕“坚持以消费者为中心”，茅台正转向市场化导向，以消费客群的事业、生活条线为引导，创新服务内容和场景更新、沉溺式体验，让消费者更信任、更懂消费者、触达更简易、更能激起心境价值。目前茅台已在全国多地规划文明体验终端，方案将其打构成超级终端，贯串餐饮、服务与空间等多种业态，与销售终端互为补充，共同构建完整的消费生态。

更令人等候的是其国际化步伐。茅台将围绕“国际国际市场同频同行”“以消费者为中心，以C端市场需求为导向”“营销体系市场化转型”三大关键发力方向，以亚洲市场为中心，以北美市场为支撑，落实国际化战略、推进茅台酒国际市场营销体系市场化转型，继续在全球知名地标奏响品牌声浪。

真正的护城河，不只在于多少钱安全，更在于抵消费者的触达力与共情力。茅台正在构筑的，正是一道贯串产品、多少钱、渠道、品牌、市场再到触达国际国际C端的竞争壁垒。

展望2026年，飞天茅台市场批发价上调效应将逐渐开释，为业绩提供阶段性支撑。而从中终年来看，在往年1月20日公布的《BrandFinance 2026年全球品牌价值500强榜单报告》中，茅台品牌价值增长2.2%抵达596.3亿美元，位居全球烈酒行业第一，2025年在MSCI ESG最新评价中取得A级评级，软实力继续优化。市场以为，茅台终年增速中枢基本与通胀水平同步，从高生长龙头转向高确定性红利型蓝筹。

茅台的“短跑”才刚刚末尾。

纵观这份年报，茅台开释的信号明晰而坚决：不追求短期数字的美丽，只追求终年价值的扎实。

这是典型的“短跑思想”——宁可跑得慢一点，也不透支体力冲刺。内行业深度调整期，这种定力自身就是一种稀缺才干。

有观念指出，拉长十年、二十年乃至更久，茅台照旧具有继续盈利的基础，即使增速放缓，也大约率能与通胀坚持同步。

伟大的企业不是那些增长最快的，而是那些活得最久的。茅台的终年价值，不在于它一个季度增长了多少，而在于它的品牌壁垒、现金贮藏和控制才干，能否支撑它穿越周期。

从这份年报来看，答案显而易见：稳中向上，才是茅台真正的节拍。

财经频道更多独家谋划、专家专栏，不要钱查阅>>