报 料

4月10日晚间，（688475.SH）同步披露2025年年报与2026年一季报。作为“海康系”上市公司，萤石网络在经验2022年、2024年两次“增收不增利”的阶段性坚定后，2025年以来盈利才干继续修复，归母净利润成功延续五个季度稳如泰山增长。从全体业绩看，公司在业务结构优化与盈利才干优化方面成效清楚；但在细分范围，新兴业务尚处培育期，部分目的也显现了隐忧。

在二级市场上，萤石网络的表现欠佳。2025年A股指数下跌18.41%，在此背景下，公司的股价在2025年2月抵达历史高点43.94元/股后继续震荡下跌，截至4月13日收盘，报28.95元/股，跌幅近30%，清楚跑输大盘。

净利增速继续高于营收，毛利率跃升彰显结构优化

财报显示，萤石网络2025年成功营业支出59.01亿元，同比增长8.44%；归属于上市公司股东的净利润5.67亿元，同比增长12.43%；扣非净利润5.24亿元，同比增长8.33%。

2026年一季度，公司增长势头进一步强化：成功营业支出14.13亿元，同比增长2.36%；归母净利润1.83亿元，同比大幅增长32.30%，盈利表现超出市场预期。净利增速清楚高于营收，反映出公司盈利才干正在系统性优化。这是公司归母净利润延续第五个季度同比增长，运营韧性进一步凸显。

盈利质量改善的中心驱动在于毛利率的大幅跃升。2025年，公司综合毛利率抵达44.18%，同比优化2.1个百分点；2026年一季度，毛利率进一步攀升至50.47%，同比优化7.9个百分点，创下季度历史最高水平。毛利率的逐季攀升，关键得益于公司主动收缩低毛利业务、加大高毛利AI新品推行力度，以及海外业务占比的继续优化。

现金流方面，2025年运营活动出现的现金流量净额达11.20亿元，同比大幅增长104.30%，关键系销售商品、提供劳务收到的现金大幅介入。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元（含税），延续了稳健的分红政策。

海外高速增长，第二曲线势头良好

从业务结构看，摄像机仍是公司第一大支出来源，2025年成功营收31.80亿元，同比增长7.87%，毛利率39.33%，同比优化2.14个百分点。据IDC数据，萤石网络2025年自动摄像机出货量蝉联全球第一，市场份额13.2%。公司推出的多款4G电池摄像机成为年度爆品，推进产品从固定监控场景向便携移动场景延长。

自动入户业务作为“第二增长曲线”表现最为抢眼。2025年成功营收9.36亿元，同比增长25.25%；毛利率达47.39%，同比大幅优化4.86个百分点。公司推进自动锁向人脸锁、AI自动锁迭代更新，并针对海外消费特点推出自动门铃、别墅门铃及开门机等差异化产品，自动入户增长速度快于国际电商全体增速。

服务是公司利润奉献的关键支柱，2025年成功支出12.05亿元，同比增长14.51%，占主营业务支出比重打破20%。云平台衔接设备数逾越3.6亿，月生动用户达7791.92万。从结构看，C端云服务支出同比增长2.55%，B端开发者服务增长26.03%，B端增长清楚快于C端。不过，云平台毛利率同比降低5.1个百分点至71.1%，市场剖析以为与活动力度加大有关。

渠道层面，海外业务成为最大亮点。2025年境外营收达23.38亿元，同比增长22.27%，营收占比从35.13%优化至39.61%；境外毛利率46.18%，高于国际43.09%的水平。相比之下，境内营收35.30亿元，同比仅增长1.25%，增速清楚放缓。电商渠道相同表现微弱，电商平台支出12.31亿元，同比增长30.84%，占配件销售支出比例优化至26.40%。

应收账款攀升、新业务承压与费用结构隐忧

在亮眼的利润增长面前，萤石网络亦面临若干值得关注的应战。首先，应收账款积压疑问较为突出。 截至2026年一季度末，公司应收账款达10.5亿元，应收账款与利润之比高达185.28%，存在肯定的回款风险。思索到境外业务占比继续优化，而部分海外市场受地缘政治、汇率坚定及准入认证等不确定性要素影响，应收账款控制与回款效率需惹起注重。

其次，新业务培育效果不及预期。 自动2025年成功营收1.14亿元，同比大幅降低31.48%；配件产品支出3.61亿元，同比降低6.02%。自动穿戴数码、自动服务机器人等新兴业务仍处于培育阶段，新品将在2026年及之后陆续公布，但短期内对业绩的奉献有限，能否接续增长仍有待验证。

值得关注的是，公司三费占比上升清楚，一季度运营现金流承压。 2025年公司时期费用率为34.2%，同比上升1.3个百分点，其中销售费用同比增长15.8%，控制费用同比增长29.87%。2026年一季度，三费占营收比达21.14%，同比增幅高达34.62%。一季度每股运营性现金流为-0.21元，同比降低157.74%，运营回款面临肯定压力。在研报中也提醒，“后续仍需跟踪海外扰动与费用投放节拍”。

多家券商对萤石网络业绩持慎重态度。其中，群益证券将目的价下调至33.0元，华泰证券则因公司主动收缩低毛利业务形成支出增速承压，下调了2026—2027年归母净利润预测。

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