国信证券 资负驱动保险25年利润增长 权利性能大幅优化

智通财经得知，公布研报称，2025年寿险业务在银保渠道高增和分红险转型的双重驱动下成功稳健增长，价值率清楚优化。资产端方面，上市险企主动加大权利功才干度，权利资本利得成为全年利润增长的中心驱动力，总投资收益率创下近年甚至历史最好水平。在预定利率继续下谐和低利率环境终年化的背景下，保险行业正减速从传统固定收益型产品向浮动收益型产品转型，该行估量2025年行业保费同比增速约为8%至10%，NBV增速为28%。

国信证券关键观念如下：

资产负债双轮驱动，利润同比继续增长

2025年，受益于投资端弹性开释及负债端结构的继续优化，A股5家上市险企累计成功营业支出29281.29亿元，在高基数基础上同比优化7.8%;成功归母净利润4252.91亿元，同比增长22.4%。从单季度表现来看，受资本市场震荡影响，上市险企四季度单季利润却普遍承压。五家A股上市险企四季度算计录得净盈余约7亿元，而上年同期为盈利286亿元，从而对全年业绩表现带来肯定影响。

寿险：分红险占比优化，银保继续发力

在预定利率继续下调、“报行合一”深刻的背景下，A股上市险企新业务价值算计约1267亿元，同比增长35.8%，连续高增长趋向。其中银保渠道成为本轮寿险价值增长的中心驱动力。上市险企银保渠道NBV算计同比增长116.8%至328亿元，渠道关键性继续优化。产品结构方面，寿险行业减速向浮动收益型产品转型。浮动收益型业务在首年期交保费中的占比靠近50%;分红险在新保期缴中占比已优化至50%;分红险占全体期交业务比例四季度已抵达77.0%。该转型趋向既是应对低利率环境下负债本钱压力的主动选择，也为行业中终年瘦弱展开奠定更稳健的负债端基础。

财险：业务彰显韧性，COR同比优化

2025年，人保财险、安康财险、太保财险算计成功保费支出10961.36亿元，同比增长4.3%，市占率为62.6%。其中车险业务保费支出6457.66亿元，同比上升3.0%;非车险业务保费支出4503.70亿元，同比上升6.2%。综分解本率方面，行业全体连续改善趋向，人保财险、安康产险、太保产险综分解本率区分同比降低0.9、1.5和1.1个百分点至97.6%、96.8%和97.5%，均成功承保盈利，运营质效稳步优化。

投资端：提高权利仓位，投资收益优化

2025年，上市险企债券投资规模坚持增长，但年末平均占比降至50%，同比降低1.8个百分点;与此同时，各公司普遍大幅增配股票和权利基金，年末股票及权利基金平均占比达14.4%，同比优化3.5个百分点。从投资收益来看，上市险企全年平均总投资收益率达5.4%，同比优化0.4个百分点;但净投资收益率受利率偏低和高收益资产到期影响，平均同比降低0.3个百分点至3.2%。

风险提醒： 保费支出不及预期;资本市场连续震荡;长端利率下行等。

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突然宣布收回奥迪仅剩的0.36%流通股，群众集团这步是一盘大棋

2月29日，德国群众汽车集团对外发布2019年财报，同时宣布关键选择：群众汽车集团方案收买奥迪品牌0.36%的自在流通股份。 目前，群众汽车集团是奥迪的最大股东，持有奥迪品牌约99.64%的认缴资本。 这意味着，在成功并购后，群众将100%控股奥迪。

在群众集团的表述中，该并购是围绕“进一步增强旗下奥迪品牌战略位置”这一总目的启动的。 “我们正在集中力气增强奥迪品牌的竞争优势”，群众汽车集团首席执行官兼奥迪品牌监事会主席迪斯表示。

为到达上述目的，奥迪新任CEODuesmann将全权接手集团的相关研发任务；同时，奥迪品牌总部英戈尔施塔特也将成为“”部门的组织架构中心，该部门在往年1月1日正式运转，目的是到2025年将群众车型上自主开发的汽车软件比例优化到至少60%。

“群众汽车集团正以优化的定位和行之有效的组织架构，积极地应对转型带来的应战”。 迪斯称，为应对全球汽车行业的遽变，群众汽车集团过去几年不时处于从传统汽车制造商向“智能、以人为本、可继续移动出行处置方案新时代指导者”的剧烈转型中。 而在这一转型的环节中，集团控制架构、投资战略和业务形式都在加快出现变化。

关于增强奥迪位置，以及以挤压式并购取得奥迪余下股份的选择，群众方面并未给出更详细的解释，业界关于这0.36%自在流通股的详细信息也十分有限。 汽车行业及证券范围的专业人士皆以为，这起并购不会从财务层面带来太多变化，而关于该股权能否对应着部分奥迪控制权益，目前尚未可知。

群众当日发布的2019年财报显示，其营业利润从上一年的139亿欧元增至170亿欧元，增幅达22.3%，汽车业务的净现金流也从2018年的-3亿欧元飙升至108亿欧元，全年财务表现微弱，被以为将给其下一阶段的百亿战略转型投入提供关键支持。

片面控股奥迪与重金投资汽车软件开发

“作为职能与职责调整的一环，群众汽车集团正方案依据《德国股份公司法》，经过挤压式并购的方式将其在奥迪的持股比例从目前的99.64%提至100%”。群众集团表示

为此，群众汽车集团于2月29日向奥迪品牌递交了一份转让少数股权的恳求，依据该恳求以及《德国股份公司法》相应内容，此次股权转让将于奥迪品牌本年度股东大会时期表决成功。 鉴于此，奥迪品牌往年的年度股东大会将推延至2020年7月或8月举行。

由于群众并购奥迪余下股权的方案毫无预兆性，因此，业界对此操作皆表示“难以看透”。 来自资本市场的信息显示，依照以后奥迪900欧元的股价以及总计4300万股流通股计算，0.36%的自在流通股大约价值1.39亿欧元。 关于年营业利润达170亿欧元的群众汽车集团而言，这笔并购的支出显然不是目的所在。

“关于财务目的过去讲，应该是没有太大的这种变化。 或许更多的来自于究竟那小部分股份是谁持有的，之前在奥迪有什么权益，比如说投票或许是控制或许是董事会方面的权益等。 假设这些都没有的话，那应该没什么差异，假设是有的话，或许就是群众把那部分权益全部收回来了吧。 ”某车企上市公司董秘以为，由于不知道细节，目前只能启动大约推测。

国信证券相关人士指出，“本钱法下的控股子公司分为全资控股和相对控股，二者的区别只是持股比例的不同，除了要思索少数股东之外，其他的财务处置并没有什么清楚的不同”。

另一位国际上市车企董秘相同表示，“全体影照应该不是很大，毕竟股权变卦的很少。 关键意义还是群众想要优化奥迪的控制权益，100%的股权结构会使得关于品牌的控制愈加行之有效一些。 ”

颇为巧妙的是，群众及奥迪在中国合资公司里的股权也曾出现外部让渡。 一汽-群众的股权结构此前不时维持着一汽、群众、奥迪、群众投资各占60%、20%、10%、10%的形态，虽然目前总股比依然维持为中方60%、外方40%的结构，但企业注册信息显示，2018年11月，外方持股比例的划分悄然出现了微调：德国奥迪汽车股份公司的出资额从24.28亿降低为12.14亿，增加了一半，而增加的出资转增到了德国群众汽车股份公司名下，后者出资额从48.56亿参与到60.70亿。 也即群众汽车持股升至25%，奥迪持股降为5%。 不过，关于这起操作，更多的剖析以为与2018年6月奥迪股份斥资1.15亿元认购上汽群众1%的股份有关。

群众集团表示，对奥迪余下股权的收买是为了“使控制更行之有效”。 同时，股权并购的面前，也是群众对奥迪总部英戈尔施塔特的重新定位。

“思索到汽车行业的推翻性革新，我们正在聚集选集团的优势，以更具竞争力的定位迎接未来。 接上去，奥迪品牌及其掌舵人、新任CEODuesmann先生将接收并引领群众汽车集团的研发任务，力图迅速占据技术抢先位置。 ”迪斯称，随着全新PPE电动平台的启用，英戈尔施塔特也将成为集团全新独立业务部门“”的组织架构中心。 这一新业务部门将努力于整合集团各地软件开发任务，其目的是到2025年将自主开发的汽车软件比例优化到至少60%。

群众集团在2019年6月初次对外泄漏，将设立一家名为“汽车软件”（）的新部门，该部门将开发名为“”的汽车操作系统。 2020年1月1日，作为群众集团旗下独立的业务部门正式运转，其下设有五个业务单元。 现任SAP公司全球首席技术官比约恩·戈尔克担任首席技术官。

在奥迪子公司“奥迪电子创业有限公司(AudiElectronicsVentureGmbH)”基础上组建，群众汽车集团也因此成为第一家在研发上把把配件和软件分开、也即软件部门和车辆工程相互独立起来的大型车企，群众方案在2025年之前投资70亿欧元在该软件部门的开发项目上。

依照群众集团此前发布的方案，到2025年将为“”汽车软件开发部门集结5000多名数字化专家，开发包括“”车辆操作系统和群众汽车云在内的车载软件和服务，届时，群众集团旗下一切新车型都将在该软件平台上运转，本钱也将随之大大降低。

“关于客户体验来说，软件正变得越来越关键，所以我们必需在软件方面具有中心才干。 ”群众汽车集团数字化车辆与服务担任人ChristianSenger在2019年9月接受中国媒体采访时表示。

总部位于德国狼堡的群众汽车集团是欧洲最大的汽车公司，拥有来自欧洲7个国度的12个品牌，其中总部位于英戈尔施塔特的奥迪是群众集团旗下认知度最高的奢侈车品牌。 奥迪品牌2018财年的营收为592亿欧元，相比2017财年的598亿欧元有所下滑，扣除特殊项目支出前的营业利润为47亿欧元。

继续五年的架构频繁调整

过去五年中，群众汽车集团的调整从未中止。 2015年9月，随着“排放门”的出现，群众汽车集团启动了一次性大范围的深度调整。 群众监事会经过了群众汽车集团、旗下品牌、以及北美地域全新控制架构调整的相关决议，这一架构调整的思绪是简化集团层面的机构、体制，把集团与品牌的职能分开，增强品牌和区域控制职能，并为集团控制董事会留有必要的控制空间去为公司制定相关战略、措施。

事先的调整包括将美国、墨西哥和加拿大市场将兼并成为新的北美区域；同时，集团层面的控制正式调整为以模块化平台为导向，其中，保时捷、宾利、布加迪品牌组建为跑车业务集群；奥迪、兰博基尼和杜卡迪组成的业务集群、卡车事业部，动力工程和金融服务坚持原有运营架构；从事量产车消费的群众（横置发起机模块化平台）、西雅特和斯柯达品牌均有一名代表中选群众汽车集团控制董事会。 此外，群众汽车品牌在四个区域设立控制架构，每个区域的CEO将直接向事先刚就职群众汽车品牌CEO的迪斯汇报任务。 由于各个品牌与区域将承当更大责任，消费部门也被立刻解散。

2016年6月，群众汽车集团发布“2025战略”，除了对中心汽车业务启动综合性调整外，还宣布将在权责“去中心化”宗旨下，使旗下各品牌拥有更大的区域与外乡化决策权。 作为该调整的一部分，2016年8月，群众汽车集团宣布在其全球最大的市场——中国设立群众品牌乘用车中国CEO一职。

2018年4月，群众汽车集团的革新随着迪斯的上任更剧烈的展开。 迪斯上任同时，群众集团布了公司控制架构的大幅度调整，包括将构建出6个全新的业务范围及中国地域，并将旗下12个品牌划归至量产、奢侈和超奢侈3个全新的汽车品牌群组。 其中，奥迪品牌仍是奢侈品牌群组的单一品牌。 而“十分大而又十分特别”的中国市场成为独自的业务区，被以为在接上去的电动化、智能化以及出行服务竞争中选择着群众的未来。

鉴于目前全球汽车行业均处于猛烈革新的阶段，确立愈加高效的集团控制体系成为各跨国车企集团的共同选择，出了群众，戴姆勒也在过去两年间对集团控制架构启动了大幅调整。

丰厚现金流支撑继续转型

在迪斯全力带动群众转航、应对行业危机和企业外部应战的同时，群众汽车集团去年在全球的表现也出现逆转，与2018年的失意相比，群众汽车集团2019年表现微弱，各关键目的都优于全球汽车业的总趋向。

群众汽车集团2月29日发布的财报显示，全年销售支出达2526亿欧元，较上年增长168亿欧元；未计入特殊项目支出的营业利润达193亿欧元，高于2018财年的171亿欧元；未计入特殊项目支出的营业销售报答率为7.6%，略高于2019财年设定的目的区间（2018财年为7.3%）。 由于柴油发起机排放事情形成的特殊项目支出减至23亿欧元，其营业利润也增至170亿欧元（2018财年为139亿欧元）。

销量攀升、产品组合优化以及金融服务部门的良好表现，拉动税前利润同比增长17.3%，达184亿欧元；税前营业销售报答率增至7.3%（上一财年为6.6%）。 同时，汽车业务的净现金流清楚增长至108亿欧元，2018财年为-3亿欧元；净流动资产增至213亿欧元，2018财年为194亿欧元。

财报称，营业利润增长的驱动力之一源于客户交付量的小幅增长，达1097万辆（同比增长1.3%）。 群众集团在简直一切地域的市场份额均有所扩展，其中，欧洲和南美市场的客户交付量增长尤为清楚，北美和亚太区域市场则因全体市场下行趋向而略有下滑。

值得一提的是，财报特别指出，虽然中国市局面临应战，但集团从中国两家合资企业——一汽-群众和上汽群众取得的营业利润仍基本到达上一财年水平，为44亿欧元（上一财年为46亿欧元），占群众集团总营业利润170亿欧元的25.88%。 受中国国际车市同比大幅下滑影响，这一占比比2018年的33.24%有清楚下滑。 但仍相当于群众汽车集团有1/4的营业利润来自中国。

汽车业务净现金流的参与将对群众继续展开的转型投资提供关键支持。 依照2019年11月群众集团发布的2020年-2024年的未来五年投资方案，群众将投入600亿欧元（约4646亿元人民币）用于混合动力、电气化和数字化等范围。 其中，330亿欧元的支出用在纯电动汽车范围，其他270亿欧元用于混合动力和数字化范围。 针对中国，群众在2018年发布了将携手协作同伴至2022年总计投资150亿欧元在电动汽车、智能驾驶、数字化和全新移动出行服务范围规划的战略，其中2019年已投入40亿欧元，2020年也方案再投资40亿欧元。

群众方面估量，2020年，汽车业务的研发及资本支出占销售支出的比率估量将在6.0%至6.5%之间，2018年和2019年的研发支出比率区分为6.8%和6.7%。 除了研发支出和柴油发起机排放事情的继续影响，群众集团估量，2020年因并购带来的现金支出也将大幅参与。

因此，集团2020年净现金流估量会继续坚持正向增长，但全体水平将低于去年。 扫除柴油发起机排放事情和并购活动的影响，集团2020财年将继续以成功至少100亿欧元的净现金流为目的。

关于2020年的市场表现，群众汽车集团持慎重态度，预期2020年汽车交付量将与去年市场表现坚持分歧，集团估量销售支出将同比增长4%，乘用车业务范围的销售支出将略有增长，并预期2020年营业销售报答率将在6.5%至7.5%之间。 群众方面同时提到，继续紧张的地缘政治形势和抵触，包括在多个国度和地域蔓延的新型冠状病毒感染肺炎疫情等在内的诸多不容无视的要素，都会造成2020财年展望中提出的预期存在不确定性。

mw8289量产教程

mw8289量产教程(mw8209量产工具)QFII提早规划48只MSCI标的股数据统计发现，5月15日，MSCI发布归入MSCI新兴市场指数的234只A股名单，上述234只个股中、银行、医药生物等三大行业的个股数量最多，区分为30家、20家、18家。 从公司市值占比来看，截至5月15日，最高的为银行业，占比高达25.64%、其次是非银金融，占比达11.99%，食品饮料排第三，占比为7.87%。 以QFII为代表的海外资本早在往年一季度就曾经对银行股启动规划。 数据显示，MSCI新兴市场指数成份股中，截至一季度末，48只个股前十大流通股股东中出现QFII身影，算计持股市值约917.69亿元，有19只个股获QFII持仓市值超10亿元，其中，北京银行、南京银行、宁波银行等3只银行股QFII持股市值区分到达171.28亿元、77.52亿元和13.69亿元。 关于银行板块，民生证券表示，银行业一季度累计成功净利润5222亿元，同比增长5.9%，增速较去年一季度上升1.3个百分点。 估量未来负债端压力将逐渐缓解，规模增长企稳，行业息差在资产端收益率走高后会继续改善，行业资产质量基本面仍向好。 建议关注MSCI中国标的：工商银行、上海银行、光大银行、杭州银行、北京银行等。 由此推进下，昨日MSCI新兴市场指数成份股盘中群体异动，板块内159只成份股成功下跌，占比近七成。 个股方面，白云山昨日涨停，纳思达、同仁堂、石基信息、方大炭素、康美药业、通化东宝、二三四五、东旭光电、三七互娱等9只概念股涨幅也均逾5%，彰显出微弱的表现。 资金流向方面，昨日板块内共有93只概念股出现大单资金净流入态势，其中，有53只个股大单资金净流入均超1000万元，方大炭素、复星医药、三一重工、五粮液、浙江龙盛等5只个股大单资金净流入均在1亿元以上，另外，包括工商银行、青岛海尔、白云山、贵州茅台、隆基股份等在内的19只概念股也取得超3000万元的大单资金抢筹，上述24只概念股算计吸金16.87亿元。 175家公司一季度净利润同比增长数据统计发现，在上述234家MSCI中国上市公司中，往年一季度净利润成功同比增长的公司有175家，占比74.79%。 详细来看，华电国际、方大炭素、金钼股份、西南证券、新城控股、太钢不锈、中联重科、华友钴业、包钢股份和天茂集团等10家公司一季度净利润同比增长超200%，另外，往年一季度净利润同比增长在1倍以上的14家公司区分为招商蛇口、赣锋锂业、洛阳钼业、徐工机械、世纪华通、大族激光、中航飞机、西方园林、海螺水泥、中国人寿、纳思达、新湖中宝、浙江龙盛、三一重工等，显示出较强的生长才干。 中报业绩预告方面，截至目前，已有43家相关公司披露了2018年中报业绩预告，业绩预喜公司到达36家，占比逾八成。 其中，金钼股份、华友钴业、洛阳钼业、华域汽车、中国石油、美年安康、科伦药业、西方园林、赣锋锂业、苏宁易购、天齐锂业等11家公司均估量2018年上半年净利润同比增长50%及以上。 机构集中介绍37只个股除受大单资金喜爱外，近期券商机构对MSCI新兴市场指数成份股的关注度也逐渐上升。 数据统计发现，上述被大单资金喜爱的93只个股中，近30日内，有85只个股获券商给予“买入”或“增持”等看好评级，其中，有37只个股机构看好评级家数均在10家以上，算计大单资金净流入11.18亿元。 详细来看，三一重工、分众传媒、五粮液、贵州茅台、洋河股份、山西汾酒、保利地产、正泰电器、双汇开展、金风科技、三七互娱、完美全球和华东医药等13只个股近期机构看好评级家数均在17家及以上，另外，包括美年安康、隆基股份、华友钴业、中国国航、金螳螂、九州通等在内的24只个股也被机构集中介绍，机构看好评级家数均在10家以上。 关于三一重工，天风证券表示，由于公司的2017年年报和往年一季报资产负债表修复超预期、净利率优化将清楚高于上一年度，且行业销售数据有望维持高增长、亦超出之前的预测。 经过重新测算后，估量2018年-2019年净利润由37.3亿元和49.2亿元调整为45.2亿元和56.3亿元，2020年净利润为63.4亿元，调整后(2018年至2020年)每股收益区分为0.59元、0.73元和0.82元，维持“买入”评级。 ||##PG##||三一重工（个股资料 操作战略 股票诊断）三一重工2017年年报点评:运营质量清楚优化,海外拓展继续推进三一重工 研讨机构：光大证券 剖析师：王锐,贺根 撰写日期：2018-04-19事情:三一重工发布2017年年报,全年成功营业支出383.35亿元,同比增长64.67%;归母净利润为20.92亿元,同比增长928.35%;总体毛利率为30.07%,较上一年度参与3.86个百分点;基本每股收益0.27元,业绩基本契合预期。 公司拟每10股派发红利1.6元(含税)。 公司产品销售高速增长,毛利率失掉清楚优化:公司各项产品支出在2017年均成功了大幅增长,其中开掘机全年销售支出成功136.7亿元,同比增长83%。 混凝土、起重机、桩工机械、路面机械支出区分增长32.59%、93.5%、145.52%、53.59%。 公司盈利水平失掉同步优化,全体毛利率优化3.86个百分点,重新前往行业高峰期时的30%水平。 步入2018年一季度,工程机械复苏失掉继续,其中三一开掘机在3月成功销售8289台,同比增长83%,远超市场预期。 运营质量失掉清楚优化,现金流大幅改善:公司在去年行业高景气度的背景下,依然把运营质量与风险管控放在首位。 2017年营收增长928%,而应收账款与上一年度基本持平,增长1.55%。 存货为76.42亿元,同比增长22.86%。 同时,公司时期费用率大幅降低3个百分点,利息支出较上一年度增加3.51亿元,控制费用率占比降低2.5个百分点。 公司在阅历2012-2016年的去库存期后,资产负债表失掉逐渐修复,资产负债率2017年年底为54.71%,较年终降低7.19个百分点。 全年运营活动现金净流量到达85.65亿元,公司运营质量失掉清楚优化。 国际市场开拓继续推进,海外支出创新高:公司为国际工程机械范围中最为注重海外市场的企业之一,2017年海外支出规模到达116.18亿元,同比增长25.12%,占总支出的比重为30%。 公司过去在海外的规划,大大致消了行业低迷时的影响,未来海外市场将会为公司业绩增长提供关键动力。 投资建议:公司涨价存货和坏账进一步出清以及货款回收控制趋严有利于公司净利率改善。 由于公司运营质量失掉清楚优化,我们上调公司2018-2020年EPS至0.50/0.67/0.94元,对应PE为17/12/9倍。 维持目的价10.78元,对应2018年21倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:下游基建投资项目缩减,海外市场需求增加。 ||##PG##||分众传媒（个股资料 操作战略 股票诊断）分众传媒:壁垒深沉的楼宇广告巨头分众传媒 研讨机构：安康证券 剖析师：林娟 撰写日期：2018-03-02分众传媒是抢先的户外 媒 体:分众传媒成立于2003年,关键从事楼宇广告,公司目前拥有22.5万个屏幕媒 体,114.5万个框架媒 体,在一线城市市占率超越90%,2016年成功了102亿支出,44亿利润。 其链接广告主和商务楼宇广告渠道的共同商业形式壁垒十分高,并且向抢先、下游议价才干强。 看点一:社会批发电商化趋向下,线下流量被重估:由于消费线上化,使得广告成为吸引消费者的首要手腕,而线下楼宇广告庞大的性价比,又推进广告主不时加码楼宇广告,从而使得分众单屏支出不时下跌。 看点二:楼市迸发下,分众再次进入渠道扩张周期:2017年以来,楼市进入新一轮迸发周期,为分众的楼宇广告增长提供了空间。 在目前一二线城市支出占比拟高的背景下,分众从17年下半年开启新的一轮百城扩张方案,估量将为未来中常年提供业绩增长保证。 看点三:经济复苏下,广告主投放预算减速:营销是典型的后周期种类,受益于经济复苏,从2017年下半年末尾,曾经有部分消费品行业广告主参与投放预算,估量2018年广告主会继续加大广告投放金额。 投资建议:分众传媒是具有极高护城河壁垒传媒公司,目前公司正进入新一轮扩张周期,这关键由于1)社会消费线上化,推进广告主加大性价比高的线下楼宇广告投放,分众传媒单屏产出有望继续优化;2)房地产火爆为分众提供了新的铺设渠道,公司方案新携现有广告主一同拓展100个城市,为未来常年开展打下基础;3)经济复苏下,广告主更有志愿和才干加大广告投放。 我们估量公司17-19年修正后营业利润增长22%、26%、22%,18年营业利润增速创近几年的新高;17-19年EPS为0.49、0.58、0.71元,对应30.6、25.8、21.2倍PE,给予“剧烈介绍”评级。 风险提示:楼宇广告的商业形式出现变化;经济下滑造成广告主投放增加;之前介入私有化、定增上市的股东解禁减持冲击股价。 ||##PG##||山西汾酒（个股资料 操作战略 股票诊断）山西汾酒:业绩契合预期,区域聚焦开展山西汾酒 研讨机构：国信证券 剖析师：陈梦瑶 撰写日期：2018-05-07业绩契合预期,盈利才干优化2017年成功营收60.37亿元同增37.06%,归母净利润9.44亿元同增56.02%,成功EPS1.09元。 其中17Q4支出11.82亿元同增17.64%,净利润1.39亿元同减10%,主因目的提早成功控制发货节拍及费用确认较多;18Q1支出32.4亿元同增48.56%,归母净利润7.1亿元同增51.82%,业绩契合预期。 17Q4末预收款9.12亿元同增69.6%,环增4.1亿元,18Q1应收票据32.7亿元同增34.37%,环增10.8亿元,17/18Q1区分成功销售收现59.69亿/21.51亿元,同增33.85%/62.15%,现金良好。 17年销售费用率17.9%同增0.3pct,18Q1为17.7%,同减1pcts,17/18Q1控制费用率均同降约1pct,前期投入成效释放,费用率改善。 17/18Q1净利率为16.6%/23.6%,同增2.1/0.9pcts,盈利才干优化。 两边产品增速领衔,配制酒有望改善公司2017年毛利率69.8%,同比优化1.2pcts,2018Q1毛利率70.9%,产品结构更新效果清楚。 公司以两边产品青花汾和玻汾带动两边产品老白汾和商务汾酒开展,2017年中低价白酒支出37.41亿元,同增33.24%,且毛利率74.7%同增2.7pcts,估量青花汾酒2017全体销售增长50%以上;低价白酒支出20.18亿元,同增46.74%,估量玻汾同增35%以上;配制酒支出2.22亿元,同增28.06%,毛利率同增19pcts至60.9%迫近低价酒的62.35%。 2018Q1中低价白酒支出20.7亿元,同增43.5%,低价支出同增65.7%,配制酒支出同降2.3%。 在公司的配额供应的控制下,18年Q1销售仍清秀,中高端产品销量继续参与,竹叶青销售体系并入汾酒公司后,2017年成功约2亿支出,18年有望翻倍增长。 Q1省外支出增长迅速,聚焦开展仍有空间在渠道上,17年着力打造渠道基础树立驱动业绩增量,总部监控的渠道终端数量由2017年终的1.9万多家飙升至年底的17.4万家,估量2018年要到达30万家。 销售区域方面,2017年省内市场支出35.7亿元同增45.8%;省外市场支出24.1亿元,同增26.37%。 2018Q1省内支出19.0亿元,同增46%,省外支出13.3亿元,同增52.5%,成功更快增长。 公司选择了16个潜力市场、均为千万级地域城市为主的聚焦式开展,并确立4大板块市场(以山西为中心的依据地市场、以京津冀中心的华北市场、以河南山东为中心的豫鲁市场以及以陕西内蒙为中心的西北市场)占比全体销售90%以上,重点树立省外市场,深耕优势市场,2018年销售目的河南10-11亿(17年约5亿),山东8亿(17年3.2约亿),河北2.3亿(17年1亿),京津冀13.5亿,重点省区要求增长100%以上,一切省区均要求至少增长30%以上,同时要求参与进店率。 以青花汾作为中心产品,依托其省外高占比和高增速拉动产品结构继续优化,2018年方案省内外占比将到达5:5,省外占比仍有较大优化空间。 外部奖励量化,全年高增确定性强集团明白了用两年成功三年考核目的的开展节拍,在外部奖励机制上继续定量优化。 高管采用组阁式聘任先人员机制更灵敏。 2018年汾酒集团营业支出方案成功190亿元,增幅11.76%,其中酒类支出规划成功94亿元,同比增长32.04%,力争成功100亿元,酒类利润总额规划成功19亿元,增幅111.11%,力争成功20亿元。 在集团高目的下,估量股份公司成功营收90亿,同增近50%,思索挺价预期及产品体系上移,业绩表现将更为失望。 预期公司继续发力产品高端化、渠道铺陈、省外扩容,18年有望提早成功国资委业绩考核目的。 盈利预测与估值。 我们看好公司产品更新、区域深耕、混改提效后取得继续高增长,估量公司2018-2020年EPS区分为1.82/2.51/3.25元,对应30/22/17倍PE,维持“买入”评级。 ||##PG##||正泰电器（个股资料 操作战略 股票诊断）正泰电器:双主业齐头并进,打造创新型新动力电力企业正泰电器 研讨机构：太平洋 剖析师：周涛,刘晶敏,邵晶鑫 撰写日期：2018-04-23多业务迅速开展,共同助力支出增长。 报告期内,公司多项业务板块开展迅速,光伏业务开展极为迅速,传统业务坚持稳步增长态势。 太阳能分部业务而言,太阳能电池组件占比最大,全年成功营业支出52.68亿元,占比23%,同比增长11.40%;电站运营涨幅最大,全年营业支出17.02亿,同比增长到达53.20%,占比7%;光伏电站工程承包,全年成功支出18.24亿元,同比增长13.72%,占比8%。 就传统高压分部业务而言,终端电器紧全年成功营业支出40.11亿元,占比17%,同比增长9.8%;配电电器全年营业支出36.97亿,占比16%,同比增长13.93%;控制电器业务2017年营收23亿元。 占比10%,同比增长21.44%。 注重研发投入,延续打破创新。 2013年-2017年,公司关于研发的投入逐年参与,2017年,公司研发投入7.94亿元,较2016年参与6.29%。 占主营业务支出的3.39%。 公司对研发任务高度注重,逐年参与研发投入,报告期内,公司共投入研发资金79,380.58万元,全年成功新产品开发115项,新产品投产28项,技术改造验收21项,开放专利611项,取得专利授权521件,介入行业规范制(修)订5项,成功国际外认证690项。 发扬企业优势,降本增效清楚。 一是规模效应,公司作为国际高压电器龙头企业,同类产品的营收抢先于国际同行,由规模带来的边沿效应,有效地降低了各项本钱;二是精益化消费,公司片面成功精益化消费形式,改良现场工艺水平,提高公司消费物流控制效率,并运用先进的信息控制手腕加以固化。 同时,公司优化产品结构,降低公司的消费本钱,使得公司的消费本钱最终失掉有效控制和降低。 “高压电器+光伏新动力”双主业齐头并进,打造智能一体化新动力企业。 公司及正泰新动力开发的业务结合电力革新发生了庞大的开展机遇,亦将成功上市公司掌握电改机遇、优化商业形式的战略规划。 依托光伏发电业务,构建集“新动力发电、配电、售电、用电”于一体的区域微电网,成功商业形式转型;积极开展空中光伏电站的同时,鼎力开展工商业及户用光伏系统,片面介入用户侧散布式电源市场;打造动力互联网平台,整合光伏发电及电器制造的产业链资源,发扬协同效应。 极规划光伏发电,完善电力产业链各个环节,从单一的装备制造企业更新为集运营、控制、制造为一体的综合型电力企业,努力于打形成为全球抢先的智慧动力开发与运营商。 盈利预测:公司双主营齐头并进,积极转型,未来随着光伏行业的蓬勃开展,估量公司业绩有望进一步优化。 估量公司2018-2020年净利润区分为37.53、46.12和54.01亿元,对应EPS1.74、2.14和2.51元/股,对应PE16、13和11倍,给予“买入”评级。 风险提示:公司高压电器业务增速不及预期,光伏产品多少钱下跌风险,电站业务不及预期,光伏行业政策风险。 ||##PG##||金风科技（个股资料 操作战略 股票诊断）金风科技:业绩好于预想,复苏值得等候金风科技 研讨机构：东吴证券 剖析师：曾朵红 撰写日期：2018-04-0917年业绩30.5亿元,每10股派发现金红利2元;A+H同比例、同多少钱配股募资50亿元:公司发布2017年年报,报告期内公司成功营业支出251.29亿元,同比降低4.80%;成功归属母公司净利润30.55亿元,同比增长1.72%。 对应EPS为0.86元。 其中4季度,成功营业支出81.23亿元,同比降低13.87%,环比增长13.33%;成功归属母公司净利润7.58亿元,同比降低12.03%,环比降低34.80%。 4季度对应EPS为0.21元。 利润分配方案为每10股派发现金红利2元。 公司拟以10配2的比例,向全体股东配股募资50亿元,用于澳大利亚两个风电场(算计677.5MW)树立(20亿)、补充流动资金(15亿)和归还有息负债(15亿),配股将A和H股同比例、同多少钱。 风机销量下滑,毛利率微降;诉讼计提影响利润奉献:风机销售支出187.09亿元,同比降低14.45%;零部件销售7.36亿,同比增长41.83%。 风机外销5.08GW,同比降低13.62%,其中2.0MW机型销量3.03GW,是主力机型。 风机及零部件全体盈利13.46亿元,同比降低43.17%,除了销售容量降低外,与UEP II光伏风电场叶片纠纷仲裁结果后公司计提了0.67亿美元的估量负债有关。 平均销售多少钱3682元/kW,同比微降0.95%。 全年风机综合毛利率25.54%,同比降低0.53个百分点。 招标订单继续高位,招标多少钱继续走低:2017年国际风电地下招标容量为27.2GW,同比略降4.2%。 招标价继续走低,2.0/118-121级别2017年的招标均价为3,831元/千瓦,较2016年的4214元/千瓦,同比降低9.1%。 截至2017年底,公司在手外部订单算计15.86GW ,刷新历史最高纪录。 风电场盈利改善,投资收益大幅参与:风电场开发,成功支出32.55亿元,同比增长34.66%;风电场盈利15.19亿元,同比增长182.17%(含风电场投资收益6.50亿元,较上年同比增长11.61倍)。 17年新增并网装机容量515.94MW,新增并网权益装机容量344.82MW,在建权益容量1.5GW。 复苏叠加生长,向上趋向确立:展望18年,我们以为:1)南边市场经过探索,环评、工期要素影响将逐渐弱化,项目进程放慢;2)北边红六省限电改善继续超预期,部分省份有望解禁、恢复装机;3)分散式风电破冰奉献额外增量,生长空间翻开。 我们估量18年国际风电装机有望到达26GW,同增33%以上。 而思索到公司招标市占率的继续优化,18年吊装市占率有望进一步优化至30%以上。 投资建议:我们估量2018-2020年归属母公司净利润区分为40.48、49.62、59.83亿元,同比增长32.5%、22.6%、20.6%,EPS区分为1.14元、1.40、1.68元。 给予公司2018年20倍PE,目的价22.8元,维持买入评级。 风险提示:需求不达预期;风机多少钱竞争超预期;风电场业务不达预期。 ||##PG##||华东医药（个股资料 操作战略 股票诊断）华东医药:业绩契合预期,拥抱国际化﹢创新化,优质白马再动身华东医药 研讨机构：光大证券 剖析师：梁东旭,林小伟,经煜甚 撰写日期：2018-04-03事情:公司发布2017年年报:成功支出278亿、归母净利润17.8亿,区分同比增长9.7%、23%,业绩契合预期。 同时,拟10转5派7.2元(含税)。 点评:中心种类百令+15%、阿卡+30%稳健增长,二线种类多点开花。 中美华东17年支出66亿、净利润13.4亿,均增长22%。 百令在Q4部分地域突击控费的影响下,依托基层和OTC 端放量,仍成功15%增长,打破23亿。 阿卡波糖受益于医保报销比例优化、分级诊疗、出口替代,成功30%增长,打破20亿。 免疫抑制剂受益于医保限制消弭,全体增速25-30%。 泮托拉唑增速达20%,打破8亿。 达托霉素新进医保,成功支出3000万。 万事大吉,主动拥抱研发创新、国际化。 近年来公司主动转型,拥抱研发创新和国际化,经过自主研发、集团内协作、海外引等方式构建了丰厚的研发管线,美国旧金山硅谷和波士顿两地的科研办事机构已末尾运营,估量每年将有1-2个海外引进种类落地。 目前,迈华替尼正启动2期临床,引进的DPP-4行将展开临床,GLP-1估量18年下半年申报临床。 同时公司积极推进在产种类国际化,泮托拉唑行将经过ANDA 审核,阿卡波糖、辛伐他汀、奥美拉唑、他克莫司、达托霉素等也在海外开放认证环节中。 商业触底,估量18年逐季向好,玻尿酸继续75%高增长。 商业17年下半年支出107亿,同比仅增长2%,要素在于Q4执行两票制,调拨业务受冲击,扣除此要素影响,估量下半年增速在13%左右,契合预期,估量18年商业将逐季改善。 虽然17年因国际事情,海关报关一度进度较慢,但宁波公司玻尿酸代理业务仍奉献7亿支出,增长75%,估量18年将超10亿。 仰仗优秀渠道,估量宁波公司后续还将引进肉毒杆菌等相似产品。 盈利预测与投资评级。 公司作为优质白马,关键种类稳健增长,在研管线丰厚。 研发费用投入略高于预期,我们微幅下调预测18-20年EPS 为2.26、2.80、3.45元(原为2.35、2.94、3.62元),同比增长23%/24%/23%,以后股价对应18年29倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:中心种类增速低于预期;在研种类进度低于预期。

半导体国产替代空间庞大，如何开掘时机？

众所周知，这两年由于中兴、华为事情，所以国产半导体国产替代被大家喊得越来越凶。当然理想也确实是如此，毕竟半导体是目前 科技 范围最无法或缺的高 科技 ，一旦被人卡脖子，只要掌握在自己手中，才干不被人卡脖子，那么国产替代的时机在哪里？可以从两个方面来看

一、从技术难度低的先开展起，比如封测

我们知道半导体尤其是大家常说的芯片，有三个关键流程，区分是封测、制造、设计。 其中封测的门槛最低，国际也表现较好。

所以我以为国产替代，首先是从封测末尾，由于门槛低，同时封测属于相对来讲休息密集型的，这样国际是有优势的，另外大陆也有封测三强，台湾日月光更是全球第一封测企业。

二、再开展制造业，这个是基础

而在封测之后，再要开展制造业，毕竟制造业都是基础，目前国际技术最落后的，其实说起来还是制造，像封测、设计范围其实较之国际水平，并不差，但制培育差多了。

以台积电为例，目前曾经进入7nm，往年会是5nm，但中芯国际才14nm，离5nm至少3-5年吧，并且台积电还在提高，3-5年之后，中芯国际必需追不上，只能到达台积电如今的水平。

而设计范围是目前国际企业最多的，毕竟设计门槛说高不高，说低不低，在经常使用ARM、RISC-V等构架之后，设计门槛低多了，再加上投入也少，直接设计出来交给代工企业来消费，这就行了。

所以总体来看，半导体国产替代其实各个环节都是时机，毕竟目前在一切范围都是较为落后的，甚至上下游的资料，设备方面都落后，一切的企业在任何范围，有扎实的基础，都会迎来大开展的。

半导体行业在2019年日子并不好过，整个行业的公司业绩都不太好，严重依赖半导体行业的韩国人均GDP还出现了降低，半导体需求低迷，各类芯片出货量大幅降低，产业链的各个环节都遭到了清楚的影响。

但随幐5G时代的减速到来，将成为半导体行业拐点的催化剂，5G网络要求全产业链的支撑，包括5G基站、高速PCB以及相关的元器件，5G树立期大约三至五年，会首先带来相关行业的需求复苏。 而由5G带来的技术更新，对相关新运行的的驱动，将会带来半导体行业的拐点。

未来几年，半导体行业将会重新出去景气周期，在这个环节中，整个产业链都有望取得复苏，从而带来预期差修复时机，对各细分行业的龙头公司来说，更有或许分享到行业增长的红利，从而带来业绩驱动和估值优化的双重利多预期。

开掘半导体行业的时机，关键从这几个角度来思索：

第一，是芯片设计行业，芯片设计行业属于芯片产业链中的高附加值部分，包括高通、华为海思、三星、ARM、英特尔等公司，关键就是抢占了芯片设计制高点，经过积聚的技术专利，最大化取得行业红利。 在A股上市公司中，也有部分芯片设计公司，虽然不能与国际 科技 巨头抗衡，但在各自的细分范围具有清楚的垄断优势。

第二，是国产化替代，虽然国际有些半导体公司，实力和美国先进公司尚有一定差距，但从过去几年的状况来看，未来半导体行业将会片面推行国产化替代，只要这样，才不会被西方国度掐脖子，这为很多具有竞争力的国际芯片公司提供了十分好的市场时机，比如在视频芯片方面，国产SOC芯片公司可以很好的替代美国英伟达的芯片。

第三，需补短板的环节，在半导体行业，我们目前在芯片设计方面曾经有了海思等实力弱小的公司，但在消费环节则不具优势，目前最具竞争力的是中芯国际，曾经可以量产14nm制程的芯片，但更高技术的晶圆代工则要求借助于荷兰ASML的光刻机。 未来我国将会投入更多技术和资金启动扶持，所以在光刻机方面有研发的公司，有预期支撑。

第四，优势环节公司，虽然在半导体产业链中，我国目前依然有些环节需继续追逐，但也有优势环节。 比如说半导体封装行业，我国上市公司中有几家公司都在全球十大封测之列，虽然封测行业的毛利率和净利率都不高，但它是半导体最终成品的必需环节，这些公司具有很高的市场份额，一旦行业复苏，会清楚受益。

从这四个方面入手，寻觅行业中盈利才干最强、市占率最高、且不时在继续对开发启动投入的公司，这些公司将会进一步安全自身内行业中的位置，在新一轮半导体行业上升周期中，业绩将会出现清楚的改善，会取得半导体行业复苏和片面国产化带来的时机。

去年美国抵抗华为事情，以及后来中美贸易战，国际集成电路产业“缺芯少魂”现状日益清楚！其实早在2014年6月，国务院印发《国度集成电路产业开展推进纲要》，部署充沛发扬国际市场优势，营建良好开展环境，激起企业生机和发明力，带动产业链协同可继续开展，放慢追逐和逾越的步伐，努力成功集成电路产业跨越式开展。 随着近几年政策支持力度加大，集成电路，以及国产芯片发也势不可当！往年1月中旬，中芯国际14nm消费线正式投产，提早一年成功量产，12nm亦末尾客户导入。 据中芯国际官方报道，中芯南边集成电路制造有限公司已于2019年第三季度成功量产第一代14纳米FinFET工艺，这是国际第一条14nm工艺消费线，成为中国中原最先进的集成电路消费基地。 据悉，中芯国际从2015年末尾研发14nm，目前良品率曾经到达95%，意味着提早一年《国度集成电路产业开展推进纲要》成功了关键开展目的。

现状：中国延续多年成为全球最大的集成电路市场，占全球市场的需求比例逐年参与，2014年超越了全球市场的一半，2017年到达了全球市场的56.2%。 集成电路是中国最大的单一出口商品，从2013年起延续第六年超越2000亿美元，2018年更是打破3000亿美元，是价值最高的出口商品。 不只如此，全球排名前20的集成电路企业中，三分之一的企业超50%的业绩来自中国，三分之二的企业30%的业绩来自中国，因此中国对全球大少数集成电路企业来说也是无可替代的关键市场，可见半导体国产替代空间庞大！

上方一张是国信证券半导体产业图可供开掘：

在半导体行业当中，目前我们最有或许生长为国际主流的就是半导体封测行业，由于它最接近制造业的特征，要求大规模投资和少量的设备，土地，资金，我国在这些方面最有优势。在技术方面，半导体封测的技术开展不如半导体设计行业那么快，设备可以加快推销和研发更新，容易在庞大的国际市场需求下扩展消费规模和市场占有率，所以，聚焦我国曾经具有庞大消费基础和市场基础的半导体封测行业，或许该行业能够最加快的发生相似台积电一样的全球一流企业，中芯国际，长电国际是目前的市场龙头企业，也最有开展潜力！

我国封测业未来展望，初级封测终将成为主流

近几年的海外并购让中国封测企业加快崛起，取得了技术、市场并补偿了一些结构性的缺陷。 但是封测行业马太效应清楚，海外优质并购标的清楚增加，未来经过并购取得先进封装技术与市占率或许性很小，自主研发+技术更新将会成为主流。 我国封测行业未来开展方向应该由“量的增长”向“质的打破”转化。

量的增长：传统封装行业的特点是重人力本钱、轻资本与技术。 半导体产业链三个环节中，设计对技术积聚与人才要求最高；制造对资本投入要求高；封装产业对资本与人才要求相对较低，而对人工本钱在三个环节中最 敏感。 最终表现为设计和制造的附加值最高，封测的利润附加值最低。 我国大陆 2018 年设计和制造算计占半导体销售额的 66%，封测占比 34%。 台湾企业在全球封测市场占有率最高，但是 2018 年封测行业营收占台湾半导体市场总营收只要 19%，更多是利润来自于制造和设计。 封装行业对人力本钱最敏感，大陆封测行业上市公司 2018 年每百万营收要求职工数为 2.06 人，头部四家封测公司（长电、华天、通富、晶方）平均为 1.59 人，同期 IC 设计行业和制造行业（中芯、华宏）区分为 0.75 和 0.74 人。

后摩尔时代，在物理尺寸行将走到极限、制程技术不能带来有效的本钱降低时，半导体配件上的打破将会愈加依赖先进封装技术。 由于先进封装愈加灵敏，不局限于晶体管尺寸的增加，而是可以灵敏的的结合现有封装技术降低本钱；研发投入和设备投入也没有半导体制造资本支出高，这将成为延续摩尔定律的关键。

“质的打破”：传统封测由于技术壁垒低、同业竞争剧烈，利润提空中间十分小，未来我国封测行业应该向利润附加值更高的初级封测转化，资本支出将取代人力本钱作为新的行业推进力 。 下一个半导体开展周期将依托 AI、5G、IOT、智能 汽车 等新兴运行，这些新兴运行都对电子配件有着共同的要求：高性能、高集成、高速度、低功耗、低本钱。 先进封装技术是处置各种性能需求和复杂异构集成需求等配件方面的完美选择。

由于先进封装触及中道晶圆制造所用技术与设备，利润附加值增长的同时资本和技术的投入也是远高于传统封测，先进封装资本支出相似于“晶圆制造”。 先进封装触及到晶圆研磨薄化、重布线、凸点制造（Bumping）及 3D-TSV 等制程，在制程中要求用到刻蚀、堆积等前道设备，这肯定意味着大规模的资本支出，同时也意味着半导体中下游产业链业务分界模糊，相互浸透和拓展。 例如 TSMC 推出的 InFO 集成扇出型初级封装和 CoWoS 晶圆基底芯片封装技术提供了一种除了 IC 设计业务外承包整个 IC 制造的商业形式，成功让 TSMC 拿到了 3 代苹果公司的订单；Intel 与 AMD 也曾经推出嵌入式多芯片互连桥接(Embedded Multi-chip Interconnection Bridge, EMIB)技术，并成功运用在商业量产上，也就是英特尔的第八代 Core G 系列处置器。 台积电 2016 年仅InFO 资本投入达 9.5 亿美元，而日月光 2016 年资本支出估量仅约 8 亿美元。 与传统封装不同，先进封装资本支出才是中心驱动力。

A股中心标的引见

（一）长电 科技 ：封测龙头，控制层优化及大客户转单驱动公司生长

长电 科技 作为全球 IC 封测环节中的第一梯队企业，其分立器件以及集成电路封装测试业务曾经涵盖全球关键半导体客户，且在先进封装方面亦不时向国际先进水平靠拢。 2019 年，公司束手无策的启动控制层优化整合，由阅历丰厚的中芯国际团队担任公司的产能优化和业务整合。 2019 年 9 月郑力先生接任公司 CEO 及董事职务，郑力先生之前是恩智浦全球初级副总裁兼大中华区总裁，并承当多个初级控制职务，仰仗其在集成电路范围近 30 年的阅历，将率领长电 科技 迈向新的台阶。

此外，2019 年以来，受中美贸易摩擦影响，华为海思相关订单出现减速转向中国大陆趋向。 而长电 科技 作为外乡规模最大，技术路途最丰厚的半导体封测企业，毫无疑问将会是这一轮华为转单的最大收益者。

（二）华天 科技 ：CIS+存储+射频，多维规划抢占先机

华天 科技 作为是一家外乡前三、全球前十的半导体封装公司，主营业务掩盖片面，从传统封测到先进封测等多个系列。 华天 科技 近几年不时稳健扩张，财务结构良好，毛利率不时维持稳如泰山。 随着 2019 年三季度以来行业全体回暖，订单逐月参与，各厂产能应用率逐渐优化。

 天水厂以中低端传统封装为主，包括引线框架、部分 BGA、MCM 和 FC 业务，2019Q2产能应用率上升至 90%，盈利稳如泰山。

 西安厂关键以 QFN 和 BGA 等中端封测技术为主，Q1 产能应用率在 70%左右， 2019Q2满产。

 昆山厂关键业务是包括 WLP、Bumping、MEMS 和 TSV 等 2.5D-3D 高端封测技术，，，以后手机前置镜头 CIS 和安防镜头 CIS 封装订单丰满。 随着全球市场恢复，国际市场在华为订单转移加持下恢复速度放慢，初级封测需求量有望大幅度优化。

此外，南京新厂的产能扩大和海外先进封测业务拓展将会是华天 科技 最值得等候盈利增长点。 公司南京基地关键部署存储器、MEMS、人工智能等初级封测产线，已于 2019年年终开工树立，估量 2020 年投产。 海外并购公司 Unisem 拥有完整的 Bumping、SiP、FC、MEMS 等先进封装技术，公司财务状况良好，现阶段整合顺利。 Unisem 关键客户包括 Broadcom、Qorvo、Skyworks 等公司，有望清楚受益 5G 射频的芯片封装。

从华天 科技 各大业务规划来看：稳健扎实的传统封装是公司业绩的中心压舱石，而近年来积极部署的先进封装也正随着 CIS、存储和 5G 射频的景气高涨而开花结果，公司业绩正减速向前。

（三）通富微电：各大基地协同发力，AMD 协作相持不下

经过多年内生生长+外延并购的开展战略，公司现已具有六处消费基地，其产能规模及营收体量均跃居全球半导体封测行业前列，下游运行普及手机终端、存储芯片、 汽车 电子、CPU、GPU 等众多范围。 2018 年公司营收增长 10.79%，营收增速在全球前十大封测公司中排名第二，营收规模由 2017 年的全球第七上升至全球第六，行业位置进一步优化。

2019 年上半年，通富超威苏州、通富超威槟城成功逆势增长 32.16%的亮丽效果；与此同时，通富超威苏州成为第一个为 AMD7 纳米全系列产品提供封测服务的工厂，第二季度末7纳米产品出货总量超出AMD预期8%，标志着苏州槟城两厂被归入通富麾下之后，其业务才干日益精进。 8 月 8 日，AMD 推出了全球首款 7 纳米芯片，谷歌与推特也宣布未来将会在数据中心的 CPU 部分采用 AMD 中心处置器的产品。 通富超威苏州、槟城作为给 AMD 7nm 产品提供封测服务的两大基地，有望清楚受益于 AMD 未来的营收增长。

（四）晶方 科技 ：CIS 继续景气，多年深耕终结硕果

晶方 科技 是国际 WLP 先进封测技术的领军企业之一，关键专注于传感器范围的先进封测业务。 产品运行于消费电子、安防、生物识别、 汽车 电子等诸多范围。 目前公司是全球第二大能提供影像传感芯片晶圆级尺寸封装业务的服务商。 2019 年 1 月，公司收买海外公司 Anteryon，其完整的晶圆级光学组件制造量产才干和技术与公司现有的WLCSP 封测构成良好的协同作用。

受“安康城市,天网工程,雪亮工程”驱动，我国视频监控市场增长率 15%左右，2020年有望到达 1683 亿。 公司高阶 CMOS 封装产品有望继续受益于日渐增长的视频监控需求。 此外 汽车 范围，ADAS 系统镜头数目的庞大需求量也是推进公司封测产片出货量增长的关键动力。 据 HIS 数据，随着 ADAS 浸透率优化，2020 年全球 汽车 摄像头将到达8300 万枚，复合增速 20%。 估量 汽车 电子、医疗 安康 、安防等其他运行将是未来 5 年市场生长新动能，作为关键下游封测厂商，晶方 科技 将优先受益。 传感器封测市场中摄像头、指纹识别与 3D 传感仍占较大份额。 目前，手机摄像头、指纹识别与 3D 传感浸透率增高，都减速图像传感器的开展，CIS 芯片封装需求加快增长将会是公司未来值得等候的看点。

受景气度高涨影响，公司以后产能出现供不应求的形态。 2019 年 12 月，晶方 科技 发布定增预案，拟募集资金不超越 14 亿，用于集成电路 12 英寸 TSV 及异质集 成智能传感器模块项目，项目建成后将构成年产 18 万片的消费才干；达产后估量年增 1.6 亿净利润。 随着募投项目落地，公司业绩将被清楚增厚。

（五）长川 科技 ：清楚受益于景气周期中封测环节 Capax 优化

长川 科技 作为一家专业的半导体设备公司，公司关键为集成电路封装测试企业、晶圆制造企业、芯片设计企业等提供测试设备，集成电路测试设备关键包括测试机、分选机、探针台、智能化消费线等，目前本公司关键产品包括测试机、分选机及智能化消费线。 随着本轮半导体景气周期见底上升，以台积电为首的晶圆厂相济调高资本支出，大幅扩产以应对微弱的市场需求，依照半导体产业链的传导规律，晶圆厂的产能扩张也势必蔓延至中下游封装厂商。 此外，在全球半导体产业向国际转移的环节中，对中国大陆来说，无论是晶圆厂还是封装厂都景气周期都将是强于全球行业周期。 与此同时我们也看到，随着长电/华天/通富/晶方的产能满载，其扩产志愿愈加迫切，故而我们以为长川 科技 作为国际抢先的半导体封装测试设备供应商，将有望清楚受益于此一轮半导体行业景气周期+国产化趋向。

投资建议

自 2019 年下半年以来，全球范围内新一轮半导体景气已基本确立并拉开帷幕。 关于大陆 IC 从业者来说，华为转单与产业转移的逻辑将进一步强化本轮景气周期并使其在中国大陆的归结愈加淋漓尽致。 封测环节作为外乡半导体产业链中最为成熟的范围，其订单承接才干更具确定性。 标的方面，我们看好封测环节的长电 科技 、晶方 科技 、通富微电、华天 科技 ，以及封测设备厂商长川 科技 。

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