广发战略 美伊情势和两会后的市场最新判别

一、伊朗疑问如何影响股市表现？

在这轮伊朗疑问之前，全球非美资产普遍连续牛市气氛、多个股指陆续创出历史新高，出现出“戴维斯双击”：非美市场流动性受益于美元资产吸引力的降低，且全球经济体的OECD抢先目的上升、AI产业及资源品禀赋的经济体受益于基本面改善预期。

去年末尾，我们先后看到全球资金流入欧洲市场（俄乌缓解、文艺复兴），中国港股市场（Deepseek迸发），越南市场（制造业PMI创新高），韩国市场（半导体存储产业优点），巴西市场（动力禀赋）等。

换句话说，美元资产吸引力降低后，经济或产业层面有积极变化的市场都额外吸引了外资的流入。从这个角度来看，中资股26年相同具有边沿变化，相同具有戴维斯双击的条件。

伊朗疑问之后，市场担忧通胀、滞胀对上述逻辑的破坏，短期油价飙升、股市risk-off。

短期维度来看，“地缘政治无专家”，情势归结无法控、也具有肯定的随机性。

倡议短期以性能做出应对，“四月决断”聚焦基本面与财报，我们倡议性能一季报确定性高的范围，以应对短期市场的不确定性。

重点挑选年报预告、1-2月运营数据改善的行业，这些范围进可攻、退可守：

（1）AI产业链（多少钱相关），如存储、MLCC、电子布、光纤等

（2）AI产业链（量相关），如光模块、光芯片、半导体、字节产业链、用电范围

（3）高端制造：锂矿、锂电资料

（4）全球需求：铜、铝已具有趋向，对美出口链企业下半年或困境反转

（5）国际非凡供需：建材（反内卷/城市更新）

中期维度来看，情势的能见度和可预测性介入。

其一，目前美股估值距离科网泡沫的高点仅“一步之遥”，美债长端利率维持韧性，美股和美债关于全球通胀预期都极为敏感；

其二，美国降息受阻会进一步影响美国的基本面，美债利率中枢关于AI产业融资本钱、消费信誉贷、地产按揭利率都带来影响，从而克制总需求；

其三，参考美国90年代科网泡沫破灭前后，科索沃抗争引发油价抬升-美联储加息-科技股估值挤压-美股下跌，构成的影响深远；

其四，25年12月，特朗普表示26年中期选举的中心议题将是“多少钱”，共和党将把重点放在“生活本钱”疑问上，那么当下抗争局面继续发酵、也并非美中期选举之前可以接受的。

从较大约率的状况看，26年全球非美资产牛市的逻辑很难被地缘情势推翻，我们关于中资股维持绝望判别，有望与非美股市连续“戴维斯双击”。

因此，待短期地缘无法控要素消弭后，市场或许迎来往年最好的抄底机遇。

二、两会如何影响后续PPI判别与市场品格？

过去的阅历来看，狭义财政占GDP的比例要求至少优化5%才算得上抚慰性政策。回想2025年，狭义财政占GDP只优化了1%，对PPI只起到了托底效果。

2026年4.0%的赤字率目的，对应的狭义财政依然是1%以内的增长，对应PPI中枢小幅上移，但弹性依然较为有限。

因此25-26年的狭义财政和PPI环比状况与12-14年较为相似——即贝塔要素相对其他几轮周期更弱，阿尔法要素相对其他几轮周期更为突出。

在此背景下，在前期的PPI研讨框架报告中，我们得出以下中心结论：

（1）周期板块：目前阶段PPI刚刚环比转正，周期仍占优，往前相同需观察PPI环比见顶时点。

（2）生长板块：进入高坚定阶段，但思索产业当行进度，行情未完毕。

（3）金融板块：适当降低预期。

（4）消费板块：灵敏应对，跟踪数据。

风险提示 ：地缘政治风险，海外通胀风险，国际稳增长政策低预期等。

报告注释

一、本周观念：美伊情势和两会后的市场最新判别

（一）美伊抵触之前：全球非美多个股市创新高

中国农历春节、及节后一周的买卖时期内，全球非美资产基本上连续了牛市气氛。下图可见，多国非美股市下跌创新高，包括欧洲、韩国、巴西、新加坡等国度以及中国省估值创出历史新高，日本、A股创出本轮反弹以来的新高。

这标明非美资产在26年伊始，连续了“戴维斯双击”的逻辑——

首先是流动性，25年以来随着“软美元”叙事升温、美元资产的吸引力降低，全球资金流向美国市场的体量降低、选择流向非美资产的资金变多，尤其是基本面有边沿变化的经济体。

其次是基本面，去年末尾，我们看到全球资金先后流入欧洲市场（俄乌抵触缓解、欧洲文艺复兴），中国港股市场（Deepseek迸发驱动），越南市场（制造业PMI创新高），韩国市场（外贸型经济体及半导体存储产业），巴西市场（动力结构资源出口占优）。

换句话说，美元资产资金外溢、经济或产业层面有边沿变化的市场都额外吸引了外资的流入。

从这个角度来看，具有很多边沿变化的中资股，在26年也相同具有“戴维斯双击”的机遇。流动性层面，相同受益于人民币汇率升值、外资流入的叙事；基本面层面，26年A股盈利有望成功由负转正、收录靠近双位数的业绩正增长，而A股ROE也有望在26年迎来时隔5年的重新抬升。因此A股有望与全球新兴市场股市共振。

这一趋向在春节假期时期，即使是美伊迸发抵触概率优化最大的阶段（2月18日- 2月20日），也没有影响时期及节后全球市场的全体表现，直到2月28日中东地缘情势清楚升温打破了这一轨迹。

（二）美伊抵触之后：逻辑变化及后续推演

2月28日之后，美伊情势愈加复杂。地缘政治要素使得动力供应的短期不确定性上升，从而推升动力及资源品多少钱。从布伦特原油多少钱来看，油价已从2月27日的73.2美元/桶上传至3月6日的93.3美元/桶，短期斜率峻峭飙升，市场关于“油价上移-通胀抬升-全球宽松受阻-利率中枢抬升-挤压股市估值”的担忧清楚加剧。

美伊情势将如何影响后续股票市场？

关于短期抗争情势的走向，普通投资者关于地缘疑问很难做出准确判别，且事态走向具有随机性，我们只能做好跟踪和应对，性能一季报确定性的板块（下文详细整理）。

但是，假定我们把视野转向中期维度，推演26年全年，一个较为确定的判别是：站在美国“中期选举”的背景下，我们不倡议以“抗争情势继续好转、油价危机”作为基准情形，特朗普政府或很难接受通胀的继续高企。

首先，目前美股的估值状况距离2000年科网泡沫高点仅“一步之遥”。在这个位置上，假定发生通胀高企、短端利率降息受阻、长端利率中枢抬升，那么关于美股估值的挤压将是较为猛烈的。

自25年9月美国重启降息以来，累计降息75BP带来了短端利率下行，但我们看到美国长端利率的变化不大，这反映了美国通胀的韧性。假定在这样的情形下，叠加抗争影响，那么美债长端中枢抬升挤压美国科技股的估值，将会带来美股承压、甚至不扫除进入猛烈的挤泡沫阶段。

与此同时，降息途径受阻也会进一步经过融资本钱、影响到美国基本面。美债利率中枢关于AI产业的融资本钱、消费信誉贷的融资本钱、地产的按揭本钱都会构成引申影响，从而克制总需求。

假定发生上述途径推演，那么经济与股市的走势可以参考90年代后半段科网泡沫破灭前后的情形。

90年代美国经济相同处于“金发女孩”阶段，经济的温床和强势的美元，吸引了全球资金流入。

但是99年之后，亚洲金融危机完毕，全球通缩周期反转，商品多少钱发生下跌；叠加科索沃抗争（99年3-6月），油价中枢一直上移，99年6月美联储进入加息周期，从而带来了科技产业融资本钱抬升、盈利才干下滑，这也为后续刺破经济和美股科网泡沫，埋下了伏笔。

最后，参考特朗普25年12月走漏的“中期选举中心议题”——特朗普表示26年中期选举的中心议题将是“多少钱”，共和党将把重点放在“生活本钱”疑问上。那么当下抗争局面继续发酵、也并非中期选举之前可以接受的。

此前特朗普政府的国情咨文提到，将动力多少钱回落视为其执政的关键成就，并明白表示2026年中期选举将围绕“美国经济成功”与“生活本钱”展开。全美平均汽油多少钱假定从以后的每加仑不到3美元末尾飙升，这将直接形成选民对政府控制通胀才干的怀疑，也会坚决中期选举的基本盘。

综上，抗争情势的短期走势难以判别；但从中期维度的推演来看，我们不以“抗争情势继续好转、油价危机”作为基准假定，从26年全年维度来看，美伊发酵之前全球非美资产的牛市大约率还没有走完。

因此，短期地缘无法控要素消弭后，市场或许迎来往年最好的抄底机遇。

（三）短期的性能倡议：“四月决断”回到财报和基本面

短期维度上，倡议以性能确定性作为应对手段。一季报确定性高的行业，在以后情势下进可攻、退可守。

二季度末尾，市场将步入“业绩期”，结构重于仓位。每年一季度、四季度“最不基本面”；步入二季度后，市场“结构重于仓位”。步入4月后，业绩与股价的相关性会清楚优化。其中4月的相关性为全年最高。

近期部分公司发布1-2月运营数据，行业触及存储、半导体设备、封测、电池、锂电资料等，业绩披露后股价多正向反响，亦表现出市场逐渐末尾“业绩期买卖”。

综合一季度涨价线索、部分公司1-2月运营状况、年报预告反映出的复苏趋向，我们以为一季报的景气趋向或许散布在如下几个方面——

（1）AI产业链（价相关）：存储、MLCC、电子布、光纤等；

（2）AI产业链（量相关）：光模块、光芯片、半导体、字节产业链、用电相关；

（3）高端制造：锂矿/锂电资料；

（4）全球需求：铜、铝曾经构成趋向，对美出口链下半年或许困境反转；

（5）国际非凡供需：建材（反内卷/城市更新）

（四）两会后如何前瞻PPI和各类品格走势？

2026年的通常GDP增速目的由2025年的“约5%”调整为“4.5%–5%”区间；同时，官方目的赤字率维持4.0%，狭义财政占GDP比重估量小幅上升0.3%。

过去的阅历来看，狭义财政占GDP的比例要求至少优化5%才算得上抚慰性政策。回想2025年，狭义财政占GDP只优化了1%，对PPI只起到了托底效果。

2026年4.0%的赤字率目的，对应的狭义财政依然是1%以内的增长，对应PPI中枢小幅上移，但弹性依然较为有限，微观贝塔的节拍相似于2012-2014年。

因此，展望2026年，PPI走势仍处于上传周期中。本轮PPI复苏，需求侧的驱动力关键来自外需，供应侧的驱动力关键来自国际，且供应侧的逻辑清楚强于需求侧的逻辑。从PPI拐点来看，PPI环比增速见底是在2022年9月，环比转正是在2025年10月，从环比底到环比转正历时38个月，远超历史均值（10个月），显示经济复苏的内生动力疲弱。但同时，本轮PPI上传周期中的产业强度要清楚强于过往。

全体出现的是外形是：贝塔弱于以往，但结构强于以往。

复盘过去六轮PPI上传周期：

（1）PPI环比见底之后，可介入；PPI环比转正到PPI环比见顶，万得全A 100%下跌；环比见顶之后，进入震荡阶段，可逐渐思索兑现；

（2）PPI上传周期中，小盘继续占优，特地是环比底到环比顶之间；

（3）品格轮动法则：生长（环比底之后）->金融（同比底之后）->周期（环比转正之后）->公用事业（环比顶之后）；

（4）品格定价法则：生长是早周期弹性种类（定价流动性和预期改善），金融对复苏敏感（受益于信贷扩张），周期清楚受益于通胀（特地是环比转正之后），生长对通胀和利率敏感（能否继续下跌，取决于产业周期和盈利的强度）；

（5）生长品格的继续性，取决于有没有明白的产业周期，如12-14年的移动互联网、20-21年的新动力、22年至今的人工自动；

（6）PPI环比转正是关键微观信号（T日），尔后，周期超额收益迅速扩展；

（7）周期细分行业的启动顺序通常是：有色（T-40日）->化工（T-18日）->石油石化（T+53日）->煤炭（T+60日）->钢铁（T+131日）。

最后，展望下个阶段行情：

（1）目前PPI仍处在上传周期中，指数风险不大，往前需观察PPI环比见顶时点。历史平均法则来看，PPI环比转正到PPI环比见顶，万得全A能成功100%下跌。但PPI环比见顶之后，市场进入高位震荡走势，可思索逐渐兑现，但也不用着急抢跑（PPI环比见顶到同比见顶，市场普通不会趋向性下行）。

（2）周期板块：目前阶段或许仍占优，往前相同需观察PPI环比见顶时点。PPI环比转正是周期板块走势的分水岭，目行进入PPI环比转正（2025年10月）的阶段，周期品格逻辑依然顺畅，但石油石化/煤炭/钢铁等外需种类能否接棒有色/化工，仍需观察，过往也有轮动不畅的时辰，比如12-14年、15-17年。

（3）生长板块：进入高坚定阶段，但行情未完毕。生长品格的继续性，取决于有没有明白的产业周期，但在PPI环比转正之后，生长板块的高坚定性或许加大，实质或许是担忧通胀以及货币的制约。往前关注产业进度的同时，还需观察美联储何时重新进入加息周期。

（4）金融板块：适当降低预期。通常在PPI环比转正之后，金融板块的超额收益就清楚走弱，或许要素在于盈利优点转弱，以及货币信誉收紧的预期。

（5）消费板块：灵敏应对，跟踪数据。过往消费板块在整个通胀时期都有超额收益，但本轮PPI通胀向CPI通胀传导不畅，消费板块超额收益继续走低，关键在于本轮微观贝塔弱于以往。

二、本周关键变化

（一）中观行业

1.下游需求

房地产：30个大中城市房地产成交面积聚计同比降低24.42%，30个大中城市房地产成交面积月环比降低24.91%，月同比降低24.16%，周环比上升65.32%。国度统计局数据，1-12月房地产新开工面积5.88亿平方米，累计同比降低20.40%，相比1-11月增速上升0.10%；12月单月新开工面积0.53亿平方米，同比降低19.31%；1-12月全国房地产开发投资82788.14亿元，同比名义降低17.20%，相比1-11月增速降低1.30%，12月单月新增投资同比名义降低36.85%；1-12月全国商品房销售面积8.8101亿平方米，累计同比降低8.70%，相比1-11月增速降低0.90%，12月单月新增销售面积同比降低16.57%。

汽车：本周有关键数据发布。

2.中游制造

钢铁：螺纹钢现货多少钱本周较上周跌1.31%至3169.00元/吨，不锈钢现货多少钱本周较上周涨0.61%至13759.00元/吨。截至3月6日，螺纹钢期货收盘价为3088元/吨，比上周上升0.68%。钢铁网数据显示，2月下旬，重点统计钢铁企业日均产量211.10万吨，较2月中旬上升11.05%。12月粗钢累计产量96081.23万吨，同比降低4.40%。

化工：截至2月28日，甲醇多少钱较2月10日跌0.17%至2097.50元/吨，顺丁橡胶多少钱较2月10日涨7.69%至12345.80元/吨。

3.抢先资源

国际大宗：WTI本周涨35.63%至90.90美元，Brent涨27.47%至93.32美元，LME金属多少钱指数涨1.00%至，大宗商品CRB指数本周涨7.73%至336.85，BDI指数上周跌6.07%至2010.00。

炭铁矿石：本周铁矿石库存上升，煤炭多少钱下跌。秦皇岛山西优混平仓5500多少钱截至2026年3月2日涨4.21%至735.75元/吨；港口铁矿石库存本周上升0.15%至17119.00万吨；原煤12月产量上升2.40%至43703.50万吨。

（二）股市特征

股市涨跌幅：上证综指本周下跌0.93%，行业涨幅前三为石油石化(申万)(8.06%)、煤炭(申万)(3.79%)、公用事业(申万)(3.42%)；跌幅前三为传媒(申万)(-6.97%)、有色金属(申万)(-5.47%)、计算机(申万)(-5.29%)

灵敏估值：截至3月6日，A股总体PE（TTM）从上周23.29倍降低到本周22.94倍，PB（LF）从上周的1.92倍降低到本周的1.89倍；A股全体剔除金融PE（TTM）从上周40.56倍降低到本周39.77倍，PB（LF）从上周的2.71倍降低到本周的2.66倍。创业板PE（TTM）从上周78.58倍降低到本周74.74倍，PB（LF）从上周4.69倍降低到本周4.50倍；科创板PE（TTM）从上周的208.91倍降低到本周196.13倍，PB（LF）从上周的5.57倍上升到本周的5.73倍；沪深300 PE（TTM）从上周14.01倍上升到本周14.06倍，PB（LF）维持1.44倍。行业角度来看，本周PE（TTM）分位数扩张幅度最大的行业为公用事业、银行、煤炭。PE（TTM）分位数收敛幅度最大的行业为医药生物、家用电器、美容护理。此外，从PE角度来看，申万一级行业中，公用事业、房地产、农林牧渔、通讯、非银金融、有色金属、交通运输、食品饮料、家用电器估值低于历史中位数。电力设备、修建资料、商贸批发、轻工制造、计算机、国防军工、纺织服饰、电子估值高于历史90分位数。从PB角度来看，申万一级行业中，修建资料、修建装饰、交通运输、房地产、环保、美容护理、社会服务、家用电器、纺织服饰、商贸批发、农林牧渔、食品饮料、医药生物、计算机、传媒、银行、非银金融估值低于历史中位数。国防军工、电子估值高于历史90分位数。本周股权风险溢价从上周0.68%上升至本周0.73%，股市收益率从上周的2.47%上升到本周的2.51%。

融资融券余额：截至3月5日周四，融资融券余额26518.01亿元，较上周降低0.65%。

AH溢价指数：本周A/H股溢价指数降低到121.26，上周A/H股溢价指数为118.17。

（三）流动性

截至2026年3月6日，R007本周降低0.87BP至1.4920%，SHIBOR隔夜利率降低5.10BP至1.3190%；期限利差本周上升8.73BP至0.5895%；信誉利差上升2.29BP至0.3221%。

（四）海外

美国：本周一发布美国2月ISM制造业PMI为52.40，前值为52.60；本周三发布2月ADP务工人数132,333,000人，前值为132,270,000人；本周三发布2月ISM服务业PMI为56.10，前值为53.80；本周四发布2月28日初请失业金人数213,000人，前值为213,000人；本周五发布2月失业率为4.40%，前值为4.30%。

欧元区：本周一发布2月欧元区CPI环比增长0.70%，前值为-0.60%。

英国：本周有关键数据发布。

日本：本周二发布1月失业率为2.70%，前值为2.60%。

标普500上周跌2.02%收于6740.02点；伦敦富时跌5.74%收于10284.75点；德国DAX跌6.70%收于23591.03点；日经225跌5.49%收于55620.84点；恒生跌3.28%收于25757.29点。

（五）微观

PMI及大项：本周三发布2月PMI为49.00；PMI:消费为49.60；PMI:新订单为48.60；PMI:产成品库存为45.80；PMI:原资料库存为47.50。

三、下周发布数据一览

下周看点：中国2月PPI数据；日本1月经常项目差额数据；中国2月进出口金额数据；日本第四季度不变价GDP:同比数据；中国2月M0、M1、M2数据；美国2月CPI:季调同比数据；美国3月07日初请失业金人数数据；英国1月工业消费指数:季调:同比数据；美国第四季度GDP:现价数据、美国1月PCE物价指数:同比数据。

3月9日周一：中国2月PPI数据；日本1月经常项目差额数据

3月10日周二：中国2月进出口金额数据；日本第四季度不变价GDP；同比数据

3月11日周三：中国2月M0、M1、M2数据；美国2月CPI:季调同比数据

3月12日周四：美国3月07日初请失业金人数数据

3月13日周五：英国1月工业消费指数:季调:同比数据；美国第四季度GDP；现价数据、美国1月PCE物价指数；同比数据

四、风险提示

地缘政治风险，海外通胀风险，国际稳增长政策低预期等。

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